九阳股份(002242):业绩总体承压,外销收入亮眼-2023年报业绩点评

事件:

   公司发布2023年年报:2023年实现营业收入96.1亿元,YoY-5.54％;归母净利润3.89亿元,YoY-26.60％,利润大幅下滑的主要原因是传统电商行业流量持续下滑,公司策略性的增加节点性费用投入,以及因收入规模下降导致无法分摊的固定投入费用率增高。23Q4公司实现营业收入28.3亿元,YoY-12.9％;归母净利润0.26亿元,YoY+2.5％。2023年度现金分红方案以7.63亿总股本为基数,每10股派现1.5元(含税),全年现金分红比例29％。

   点评:

   小家电行业总体承压,外销占比快速增长。分产品看,收入表现上西式电器系列取得较好增长,2023年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列分别实现收入29.40/36.97/23.06/4.21亿元,同比-10.18％/-0.24％/+2.60％/-33.66％。分地区看,公司与SharkNinja协同效应持续放大,外销收入占比快速增长,2023年公司国内/国外分别实现收入73.74/22.39亿元,同比-16.68％/+68.79％。分销售模式看,2023年公司线上/线下销售分别实现收入52.13/44.00亿元,同比-15.37％/+9.53％,线上依然面临货架电商持续调整、内容电商竞争加剧。

   汇率波动影响毛利率,盈利能力相对稳健。2023年全年公司毛利率25.86％,同比-3.22pcts,其中23Q4毛利率27.00％,同比-2.82pcts,主要原因为外销受汇率波动影响较大。公司23年归母净利率4.05％,同比-1.16pcts,23Q4归母净利率0.9％,同比+0.15pcts,盈利能力基本保持稳定。23年销售费用率14.8％,YoY-0.82pcts;

   管理费用率/研发费用率为4.0％/4.0％,同比略有上升,公司加大精细化管理提升费用投放效率。资产负债表方面,2023年末公司净现金(货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券)24.36亿元,同比大幅增加。23年应付账款同比减少9％。现金流方面,23年公司经营性净现金7.63亿元,同比大幅增长。

   盈利预测、估值与评级:长期来看,九阳为国内小家电行业领导品牌,主打太空系列和慢生活系列等套系化产品,精细化管理下经营改善确定性较强。考虑到当前内销需求整体疲弱,短期经营承压,下调公司2024-25年归母净利润至4.7/5.4亿元(较前次预测分别下调32.1％/31.3％),新增2026年归母净利润预测为6.0亿元,现价对应PE分别为17、15、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动风险等