瑞丰新材(300910):业绩符合预期,成本端缓解支撑盈利能力,产能释放叠加产品认证,不断突破核心客户

公司公告:公司发布2023年报,报告期内实现营业收入28.16亿元(YoY-7.57％),归母净利润6.06亿元(YoY+3.12％),扣非归母净利润5.69亿元(YoY+3.30％);其中,23Q4实现营业收入6.63亿元(YoY-33.97％,QoQ-18.55％),归母净利润1.56亿元(YoY-30.71％,QoQ-22.39％),扣非归母净利润1.43亿元(YoY-37.23％,QoQ-26.67％),业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利13元(含税),预计总计派发现金股利不超过3.75亿元,约占2023年归母净利润61.78％,当前股息率约3.57％。

   2023年需求受到库存因素扰动,但成本压力缓解明显,公司盈利能力显著提升。由于22年下游润滑油客户基于供应链安全稳定供应风险,加大采购量,较高库存对终端需求形成一定抑制,2023年全年公司实现润滑油添加剂产、销量13.35、13.64万吨,同比分别下降11.58％、4.65％,拖累公司全年营收同比小幅下滑7.57％。但大部分原材料成本2023年整体处于高位回落趋势,同时能源成本同比下降明显,成本端压力明显缓解,支撑公司销售毛利率同比提升4.87pct至35％,净利率同比提升2.33pct至21.63％,较高的议价能力抬升公司盈利。23年四季度来看,终端出行淡季叠加屯库存行为减少,公司出货承压,拖累公司业绩环比下滑。但公司盈利能力持续,23Q4单季度毛利率36.76％,同比提升2.45pct,环比下降0.71pct,实现净利率23.62％,同比提升1.27pct,环比下降1.13％。

   在建产能加速建设,高端产品持续认证,核心客户准入不断突破。截至2023年报,公司在建工程达2.16亿元,环比增加0.03亿元,固定资产4.76亿元,环比增加0.92亿元,规划产能如期转固释放。公司当前单剂口径产能20万吨,在建产能达55万吨,23年复合剂收入占比达66.52％,规模快速提升。产品认证方面,公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,并且在核心客户准入方面不断取得突破。

   公司把握住大型油公司供应链重构契机,海外市场快速突破,逐步发展成为全球除"四大"企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商,未来发展空间显著。

   盈利预测与估值:由于海外供给端扰动因素减弱,未来公司产品放量需面临一定竞争压力,因此我们下调公司2024-2025年盈利预测,预计分别实现归母净利润8.17、10.14亿元(调整前分别为10.18、12.65亿元),同时新增2026年盈利预测,预计实现归母净利润12.81亿元,对应PE估值分别为21X、17X、14X。根据wind资讯,公司当前PB估值为3.751,2021年4月7日至今三年历史平均PB估值中枢位于5.578X,安全边际较足,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不达预期;新项目进展不及预期;行业有新进入者,竞争格局恶化;

   公司于2023年12月29日公告收到深交所《关于对新乡市瑞丰新材料股份有限公司、郭春萱、尚庆春的监管函》,特别提示关注。