重庆啤酒(600132):结构提升放缓,销量恢复增长-公司信息更新报告

业绩符合预期,收入、利润平稳增长2023全年公司营收148.15亿元,同比+5.53％;扣非前后归母净利润13.37、13.14亿元,同比+5.78、+6.45％;2023Q4单季营收17.86亿元,同比-3.76％;归母净利润0.03亿元、同比-98.6％。因高档啤酒竞争加剧,下调2024-2025年归母净利润预测至14.20/15.40亿元(前值17.04/19.57)亿元,新增2026年归母净利润预测16.40亿元,对应2024-2026年EPS2.93/3.18/3.39元,当前股价对应2024-2026年22.8/21.0/19.7倍PE,因为高档啤酒竞争加剧,下调至"增持"评级。

   销量平稳增长,结构升级放缓2023年销量同比+4.9％、吨价同比+0.6％,2023年受益消费场景恢复,销量恢复中个位数增长,吨价增速有所放缓。2023Q4公司调整档次划分,高档、主流、经济营收同比+5.2％、+5.6％、+10.1％,销量同比+4.0％、+6.0％、+3.8％,吨价同比+1.2％、-0.3％、+6.0％,高档及主流以上产品保持销量中个位数增长下吨价增速放缓,经济型啤酒受益消费力下降吨价及销量恢复性增长。分区域看,2023全年西北区、中区、南区市场营收同比+1.1％、+3.0％、+13.7％,南区较快增长。

   吨成本上升明显,费用率整体平稳2023年公司归母净利率同比+0.02pct。其中毛利率同比-1.33pct,主因吨成本+3.4％,大麦、包材等原材料价格快速上涨。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.52、-0.47、-0.61、-0.01pct,费用率平稳略降,管理和研发费用率控费下明显收缩。

   收入整体平稳,大麦成本有望下降公司2024年制定收入中高个位数增长目标,预计吨价平稳增长、销量中小个位数增长。澳麦双反政策取消,大麦成本有望下降。费用率预计整体平稳,销售费用结构有所调整,增加线下费用投入、强化渠道落地,预计整体费用率平稳略降。

   风险提示:成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。