全志科技(300458):需求复苏叠加平台升级,端侧智能化浪潮将至

事件点评:公司发布2023年年报,报告期内,公司实现营业收入167,299.30万元,比上年同期增加10.49％,归属于上市公司股东的净利润2,296.29万元,比上年同期下降89.12％。

   23年利润短期承压,毛利率企稳、库存水位下降:2023年,受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响,公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程,过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况,产品库存成本及价格竞争导致公司产品销售毛利率同比下滑。根据公司公布的过往十年的财务数据显示,2014-2023年近十年,公司销售毛利率基本在30％～40％的区间内波动,个别年份如2016年、2021年的年度销售毛利率略高于40％,分别为41.10％、40.51％。

   以季度数据来看,2021年以来,公司单季度销售毛利率呈现先升后降的趋势,单季度销售毛利率在2022年Q1达到阶段性高点44.46％后在2023年Q2达到阶段性低点31.52％,2023年Q3、Q4开始略有回升。从公司库存水位来看,2020-2023年近四年,公司集成电路设计产品库存量分别为3,523.5万颗、4,408.65万颗、3,959.44万颗、2,925.11万颗,公司存货库存金额分别为3.09亿元、4.79亿元、5.74亿元、4.35亿元。整体来看,公司2023年库存水位已经下降。2023年,公司实现营业收入167,299.30万元,比上年同期增加10.49％,从销售量来看,2023年公司集成电路设计产品实现销售量17,284.04万颗,同比增长15.26％,营收增长略低于销售量增长。

   需求复苏叠加平台升级,端侧智能化浪潮将至:根据世界半导体贸易统计协会(WSTS)最新数据显示,半导体行业在2023年经历了前低后高的发展,最终实现了5,268亿美元的销售额,虽然比2022年的历史最高值5,741亿美元下降了8.20％,但2023年第四季度的芯片销售额跃升至1,460亿美元,与2022年同期相比增长了11.60％。这些数据表明,半导体行业在2023年下半年已经走出了低谷,进入了一个新的增长周期。预测2024年全球半导体市场同比增长率将达13.10％,总规模将攀升至创纪录的5,884亿美元。2023年,公司积极投入先进工艺芯片的研发,通过持续投入模拟和数字IP的自研,在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低,进一步提高芯片集成度,并为客户带来更高品质的解决方案。在IP自研方面,自研数字、模拟IP,均实现了显著的降本;基于公司自研的新一代总线NSI,实现了明显的性能提升,同时布局视频输出,DDR等数模混合高速IP并实现了量产,进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上,迭代异构多核系统,实现八核芯片的量产性能提升,典型场景功耗同比上一代产品显著降低。2023年7月ChatGPT的安卓版上线为用户提供了在移动设备上与AI进行交互的便利性。随着越来越多的国产手机厂商进入AI大模型赛道,有望推动移动端侧 应用的飞速发展,各算法厂商开始尝试将AI应用到端侧产品的同时,对端侧算力性能提出了更高的要求。

   投资建议:考虑到需求复苏叠加公司新品持续推出,我们将公司2024年至2025年营收预测由之前的22.71亿元、27.25亿元分别上调至22.79亿元、28.44亿元,预计2026年公司实现营收35.15亿元,将公司2024年至2025年归母净利润由之前的2.68亿元、3.39亿元分别调整为1.80亿元、3.71亿元,预计2026年公司实现归母净利润5.47亿元,2024年-2026年对应的PE分别为67.8倍、32.9倍、22.3倍。考虑到由于公司工艺平台升级导致研发费用提升,目前还处于研发投入期,我们建议采用PS估值法来分析公司估值,2024年4月2日公司收盘价19.34元/股,总市值122亿,对应2024年22.79亿营收的PS约为5.35倍,低于公司过往5年PS(TTM)的平均值8.91倍。此外需求复苏、公司工艺平台升级叠加端侧AI的发展大机遇,因此将公司的评级由之前的增持-B上调至买入-B建议。

   风险提示:产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期