华电国际(600027):控股火电盈利能力显著改善,新能源投资收益持续增长-年报点评报告

事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现营收1172亿元,同比增长9.45％;实现归母净利润45.22亿元,同比增长3789％。

   点评:

   控股:火电盈利能力大幅改善,毛利率同比提高6.69pct火电方面,收入端,2023年火电发电量同比增长1.55％至2145亿千瓦时,火电综合电价微降;成本端,公司燃料成本约为754.62亿元,同比减少约8.93％,主要系煤炭价格下降。综合来看,公司火电业务盈利能力大幅提升,2023年实现毛利75.89亿元,同比大幅增长;毛利率为8.05％,同比提高了6.69pct。截至2023年末,公司已获核准及在建煤电机组约2.66GW,燃气机组3.58GW。水电方面,2023年公司水电利用小时数同比下降189小时,带动水电发电量同比下降4.2％。因而,公司水电毛利在2023年同比下滑了18％至7.79亿元。

   参股:投资新能源、煤炭增厚业绩,23年投资收益达38亿元公司2023年投资净收益37.76亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益37.59亿元。新能源方面,公司持有华电新能31％的股权,全年其权益法下确认的投资收益约29.5亿元。十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW,业绩贡献有望进一步增长。煤炭方面,公司持有华电煤业、银星煤业等的股权,2023年业绩贡献有所下滑。

   展望:预计24年全年发电量同比基本持平,盈利能力有望进一步提高2024年公司预计完成发电量约2200亿千瓦时左右,与上年相比基本持平,发电设备利用小时预期将保持基本稳定或略有下降。从2024年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例,成本端,煤价仍有望处于较低水平。综合来看,公司火电盈利能力仍有望进一步改善。此外,资本开支方面,根据各项目的实际进展情况,公司计划2024年将投入约97亿元,用于电源项目建设,环保和节能技术改造及参股投资等。

   投资建议:考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况,下调2024-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为64、72、81亿元(2024-2025年前值为75、87亿元),对应PE11、10、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等