重庆啤酒(600132):23年业绩符合预期,24年期待结构修复-年度点评

事件描述

   公司发布2023年年报,2023年公司实现营业总收入148.15亿元,同比+5.53％;归母净利润13.37亿元,同比+5.78％。其中,23Q4实现营业总收入17.86亿元,同比-3.76％;归母净利润-0.07亿元,去年同期盈利0.81亿元,同比转亏。

   事件点评

   量增助力业绩增长,产品结构短期承压。总销量方面,2023年公司实现啤酒销量299.75万千升,同比+4.93％;其中22Q4实现啤酒销量34.58万千升,同比+4.76％。分产品来看,2023年高档/主流/经济产品分别实现收入88.55/52.97/2.90亿元,同比+5.18/+5.64％/+10.06％。其中乐堡实现量价齐升、重庆品牌实现高个位数增长。吨价方面,2023年公司啤酒吨价为4942元/吨,同比+0.57％。全年整体来看,销量增长助力业绩增长,高端化进程有所放缓。分区域看,23年公司在西北区/中区/南区分别实现收入40.23/60.84/43.34亿元,同比+1.10％/+3.01％/+13.74％,南部区域把握部分省份旅游复苏实现较好增长。展望24年,公司将积极应对外部市场环境,大城市计划实施更为精细化,伴随后续需求景气逐步复苏,公司大单品势能有望恢复,助力其业绩增长。

   23年费用率保持稳定,24年盈利有望逐步向好。2023年公司毛利率为49.15％,同比-1.33pct,销售费用率/管理费用率同比分别+0.53/-0.47pct,归母净利率水平为9.02％,同比+0.02pct。23年受原材料价格上涨影响,毛利率略有下降。在公司积极控费增效之下,全年盈利能力保持相对稳定。我们预计24年大麦价格或将逐步下行,公司利润弹性有望逐步释放。

   坚定推进大城市计划,中长期仍有较大增长空间。24年公司仍将积极推进大城市计划,其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。公司产品矩阵不断趋于完善,期待公司在传统大单品乌苏,以及乐堡、重啤等产品均实现较好增长。

   投资建议

   公司产品结构趋于完善,伴随渠道调整逐步到位,旗下品牌发展空间充足,中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展,公司盈利预测:2024-2026年公司营业收入分别为156.75/165.39/175.66亿元,同比增长5.8％/5.5％/6.2％。归母净利润分别为14.43/15.72/17.33亿元,同比增长7.9％/9.0％/10.2％。对应EPS分别为2.98/3.25/3.58元,4月1日收盘价对应PE分别为22/20/18倍,维持公司"买入-B"投资评级。

   风险提示

   产品升级不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨超预期等。