重庆啤酒(600132):四季度结构升级略有放缓,期待2024年"嘉速扬帆"-公司点评

事件:重庆啤酒发布2023年年报,2023年实现营收148.15亿元,同比+5.53％,归母净利润13.37亿元,同比+5.78％,扣非归母净利润13.14亿元,同比+6.45％。2023Q4实现营收17.86亿元,同比-3.76％,归母净利润-0.07亿元,去年同期为0.81亿元,扣非归母净利润为-0.13亿元,去年同期为0.73亿元。

   主流价格带销量增速较快,四季度结构升级略有放缓。2023年公司业绩稳定增长,符合前期业绩快报预期,2023Q4业绩承压主要由于吨价下滑。拆分量价来看,2023年公司销量/吨价分别为299.75万千升/4817.8元,同比+4.93％/+0.49％。2023Q4公司销量/吨价分别为34.58万千升/5165.28元,同比+4.76％/-8.13％,公司四季度吨价下降明显主要由于:1)2022Q4货折力度较低导致吨价基数高;2)疆外乌苏、1664等高端产品表现承压。分价格带来看,2023年公司高档/主流/经济分别实现营收88.55/52.97/28.96亿元,同比+5.18％/+5.64％/+10.06％,高档/主流/经济销量同比+3.98％/+5.97％/+3.80％,高档/主流/经济吨价同比+1.15％/-0.31％/+6.03％,高档产品中乐堡量价齐升,嘉士伯表现亮眼,预估整体乌苏销量略增,1664和疆外乌苏因消费力及渠道调整有所下滑,主流价格带贡献最大销量增速。从价格端来看,公司全年仍维持结构升级态势。分区域看,西北区/中区/南区分别实现营收40.23/60.84/43.34亿元,同比+1.10％/+3.01％/+13.74％,分别占比27.86％/42.13％/30.01％,南区因口径调整增长较快,佛山工厂投产后南区有望维持高增速,23Q4西北区上涨23.67％,基地市场修复明显。

   2023年吨成本上涨和结构升级放缓影响毛利率有所承压,2024年展望积极。2023年公司毛利率49.15％,同比-1.33pct,吨成本为2421元/吨,同比+3.2％,毛利率降低主要由于结构升级放缓以及成本上涨压力。其中2023Q4毛利率受产品结构影响继续下探至48.79％,同比-6.80pct,环比-1.74pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.10％/3.34％/0.18％/-0.41％,同比+0.53pct/-0.47pct/-0.61pct/-0.01pct,净利率达18.30％,同比-0.13pct。2024年公司提出营收中到高个位数增长目标,在产品端利用6+6产品矩阵持续推进高端化战略,推出1986版绿乌苏推动乌苏结构升级,乐堡、重庆等品牌进行全国化推广,渠道端不断革新销售模式如强化渠道分销和网格优化、拓展新零售和线上销售。因取消澳麦的"双反"措施,今年大麦价格有望持续下行推动成本改善,但佛山工厂将于二季度投产,新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利,整体毛利率预计将保持稳定。

   公司持续提升分红率,高分红提振市场信心。2023年公司拟分配现金红利13.55亿元,分红率达101.39％,较2021/2002年83.00％/99.58％的分红率进一步提升,当前市值对应股息率达4.2％。

   投资建议:在新的发展战略"嘉速扬帆"阶段,公司推动高端产品增长,加速增长型市场发展,在新增产能投放下未来有望保持稳定增长。预计2024-2026年EPS分别为3.00/3.27/3.53元,对应PE分别为22x/20x/18x,按照2024年业绩给予23倍,目标价69.00元,维持"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。