重庆啤酒(600132):创新驱动,"嘉"速扬帆-公司点评报告

事件:公司发布2023年业绩报告,实现营收148.15亿,同比+5.53％;归母净利润13.37亿元,同比+5.78％。

   点评:

   全年吨价持续提升,国际品牌表现较好。2023Q4公司实现营收17.86亿元,同比-3.8％。从销量来看,2023Q4销量实现35万千升,同比+4.7％,我们认为主要系基地市场消费场景恢复。从吨价来看,2023Q4千升酒收入为5165元,同比-8.1％,我们认为主要原因在于同期2022Q4公司部分市场受外部环境影响,投入有所减少,对应千升酒收入同比+8.4％至5622元,基数较高所致。产品结构方面,分品牌来看,2023年国际品牌收入同比+8.3％至52.78亿元,增速较快,占比36.5％,同比提升0.96pct;国产品牌收入同比+3.9％至91.64亿元,占比63.5％。

   分价格带来看,在新口径下,2023年高档酒(8元以上)收入同比+5.2％至88.55亿元,主流酒(4-8元)收入同比+5.6％至52.97亿元,经济酒(4元以下)收入同比+10.1％至2.9亿元。

   受吨价增速放缓、成本上涨,全年毛利率略承压。2023Q4公司亏损749万元,一方面毛利率同比-6.79pct,另一方面2023Q4销售费用率同比+4.88pct。从全年情况来看,2023年公司实现归母净利润13.37亿元,同比+5.8％;归母净利润率9.0％,同比持平。一方面,受公司吨酒收入增长乏力,千升酒成本同比+3.3％,毛利率同比-1.3pct;另一方面,随着外部环境向好,公司加大投入,销售费用率同比+0.53pct至17.1％。

   盈利预测与投资评级:公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵,对啤酒生意的理解更强调产品创新,因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼,品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前,公司积极应对宏观挑战,不断优化经销商体系并且加大投入。展望2024年,我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖,乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看,公司从2021-2023年的分红率基本维持在80％以上,具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别3.02元、3.29元、3.49元,对应2024年3月29日收盘价(64.47元/股)市盈率21、20、18倍,维持"买入"评级。

   风险因素:产品结构升级不达预期、原材料价格波动等