重庆啤酒(600132):Q4盈利承压,期待利润改善-公司点评

事件:2023年公司实现收入148.15亿元,同比增长5.53％;实现归母净利润13.37亿元,同比增长5.78％;实现扣非后归母净利润13.14亿元,同比增长6.45％。其中2023Q4实现收入17.86亿元,同比增长-3.76％;实现归母净利润-0.07亿元,2022Q4为0.81亿元:实现扣非后归母净利润-0.13亿元,2022Q4为0.73亿元。

   2023Q4均价承压,叠加成本上升致毛利率下降。2023年公司实现啤酒销量299.75万千升,同比增长4.93％:吨酒营收为4818元／千升,同比增长0.4g％。分档次看,2023年高档、主流、经济型啤酒分别实现收入88.55、52.97、2.90亿元,同比分别增长5.18％、5.64％、10.06％。分地区看,2023年西北区、中区、南区分别实现收入40.23、60.84、43.34亿元,同比分别增长1.10％、3.01％、13.74％。2023年公司吨酒成本同比上升3.27％,毛利率同比下降1.33个pct至49.15％。2023Q4公司实现啤酒销量34.58万千升,同比增长4_76％;但随着公司货折等投入恢复正常,导致四季度吨酒营收同比增长-9.31％至4859元／千升。2023Q4公司吨酒成本同比上升5.92％．毛利率同比下降6.79个pct至48.7g％。

   四季度费用率上升,市场投入恢复常态。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.53、-0.47、-0.61、-0.01个pct至17.10％、3.34％、0.18％、-0.41％,费用率总体保持平稳。2023Q4公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+4.88、+0.45、-0.55、+0.23个pct至33.10％、7.10％、0.72％、一O.75％,销售费用率上升主要系市场投入加大。综合来看,2023年公司扣非后归母净利率同比提升0.08个pct至8.87％,2023Q4扣非后归母净利率同比提升-4.67个pct至-0.73％。

   盈利预测:2023年公司实现中个位数销量增长。但由于需求疲软,结构仍有压力,均价提升缓慢,同时成本端压力导致毛利率同比下降。公司积极通过控费使得盈利能力表现平稳。展望2024年,受益于大宗原材料价格回落,预计吨酒成本压力减少,推动利润弹性释放。根据公司年报,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为156.13、163.87、171.50亿元(原2024-2025年为156.39、164.06),归母净利润分别为14.41、15.66、16.68亿元(原2024-2025年为14.93、16.21),EPS分别为2.98、3.24、3.45元,对应PE为21.7倍、19.9倍、18.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动:研报信息更新不及时的风险。