重庆啤酒(600132):高端化稳步推进,成本端压力缓解

事件:公司披露2023年年报,全年实现营业收入148.15亿元,同比+5.53％:归母净利润13.37亿元,同比+5.78％。其中23Q4实现营业收入17.86亿元,同比-3.76％;归母净利润-0.07亿元,同比转亏。

   吨价稳步提升,高端化进程延续。公司2023年实现啤酒销量300万千升,同比+4.93％,其中高档／主流／经济价格带销量分别为144/146/10万千升,同比+3.98％/5.97％/3.80％。吨价层面,高档／主流／经济档次啤酒吨价分别同比+1.15％／一0.31％／+6.03％。报告期内,重庆啤酒国际品牌共实现产品销量83.55万千升,同比增长7.93％。公司乌苏及1664等中高档产品的势能有望随渠道费用支持增加而有所恢复,其中1664品牌不断迭代升级超高端啤酒品类,推出1664Prestige巴黎之槟、1664Brut法蓝两款新品,以高品质产品矩阵进一步满足消费者需求。本地品牌亦实现产品销量216.20万千升,同比增长3.82％,公司也将继续利用公司研发和创新能力作为重要高端化增长引擎。

   目成本端压力将缓解,利润率有望提升。2023年公司毛利率减少1.71pct至49.75％。成本端,2023年吨成本2421元,同比+3.18％,澳麦关税放开有望降低24年大麦采购成本,缓解原材料成本压力:佛山工厂折旧摊销将在一定程度上推升成本,但预计整体吨成本仍有改善空间,公司2024年盈利能力有望稳中有升。2023年公司销售费用率17.10％,同比+0.53pct,系于公司加大市场投入力度,增加市场广告费用投放以驱动业务的发展所致:管理费用率3.34％,同比-0.47pct;净利率9.02％,同比+0.02pct,盈利能力稳中有升。

   目投资建议:我们认为2024年公司原材料价格回落将有效缓解成本端压力,同时公司产品矩阵布局多元,且品牌力优势依旧显著,随外部经营环境逐步回暧有望恢复量价齐升的良好态势,利润率提升可期。预计24/25年收入增速7.8％/6.8％,利润增速12.71％/10.08％,维持买入-A的投资评级。6个月目标价为87元,相当于2024年28倍的动态市盈率。

   风险提示:需求复苏不及预期、高端化进程受阻、竞争加剧。