九阳股份(002242):外销景气延续,内销持续承压-公司点评报告

2024年3月29日,九阳股份发布2023年年报。

   九阳股份发布2023年年报。公司2023年实现营业收入96.1亿元,同比下滑5.5％,实现归母净利润3.9亿元,同比下滑26.6％,实现扣非归母净利润3.5亿元,同比下滑35.8％;其中单Q4实现营业收入28.3亿元,同比下滑13％,实现归母净利润2553万元,同比增长0.9％,实现扣非归母净利润1434万元,同比下滑84.2％。公司本期拟对全体股东每10股派发现金红利1.5元,不送转,对应分红率约为29％。

   外销景气延续,内销持续承压。四季度公司收入同比下滑13％,分区域看:1)外销端,公司全年实现收入22.4亿元,同比增长69％,其中下半年收入同比增长86％。延续前期高景气趋势,据SharkNinja年报,SN四季度收入(经调整)同比增长19.7％,增速环比Q3的14.6％明显加速,我们推测SN四季度销售高景气+补库需求对九阳四季度外销业务形成有力支撑;2)内销端,公司全年实现收入73.7亿元,同比下滑16.7％,其中下半年收入同比下滑16.4％。据久谦统计,四季度九阳品牌天猫+京东+抖音合计GMV同比下滑9.2％,整体承压明显。

   盈利端:公司四季度毛利率同比下滑2.8pct至27.0％,我们推测主要受外销收入占比提升带来的结构性变化、产品结构调整等因素影响。费用端,四季度公司期间费用率为28.1％,同比增加1.2pct,其中销售/管理费用率分别同比提升1.2pct/0.6pct,主要影响来自收入同比下滑影响,费用额同比均有不同程度减少,财务费用率同比微降0.2pct。此外,Q4公司公允价值变动损失同比减少3391万元,投资收益同比增加8215万元,合计正向影响经营利润率3.8pct。综合下来,公司单Q4净利率为0.9％,同比提升0.2pct。现金流方面,公司单Q4经营性现金流净额为3.3亿元,同比大幅提升,主要受到购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅降低38％影响。

   盈利预测及投资评级。公司发布2024年关联交易公告,预计2024年将于SharkNinja及JS环球生活发生销售类关联交易2.2亿美元,同比2023年发生额下滑24％,同时考虑到目前国内小家电需求依旧整体承压,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100亿元、110亿元及120亿元,同比增长4％、10％及10％,预计归母净利润分别为4.7亿元、5.4亿元及6.2亿元,同比分别增长21％、14％及14％,对应PE分别为17.0倍、14.9倍及13.0倍,给与"增持"投资评级。

   风险提示:市场需求不及预期、市场竞争加剧、关联交易完成度不及预期。