九阳股份(002242):营收承压,外销增长明显-2023年年报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收96.1亿元,同比-5.5％;

   归母净利润3.9亿元,同比-26.6％;扣非净利润3.5亿元,同比-35.8％。单季度来看,Q4公司实现营收28.3亿元,同比-12.9％;归母净利润0.3亿元,同比增长0.9％;扣非后归母净利润0.1亿,同比-84.2％。2023年公司实现现金分红1.1亿元,业绩分红率达到29.4％,同比降低13.8pp。

   外销大幅增长,带动西式电器微增。分产品来看,公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收29.4亿元/37亿元/23.1亿元/4.2亿元,分别同比-10.2％/-0.2％/2.6％/-33.7％,23H2西式电器实现双位数增长,主要系外销增长拉动;分地区来看,境内/境外分别实现营收73.7亿元/22.4亿元,分别同比-16.7％/+68.8％;分销售模式来看,线上线下分别实现营收52.1亿元/44亿元,分别同比-15.4％/9.5％。我们推测公司境外增长主要依靠补库需求拉动。

   内外销结构变化,毛利率有所承压。公司2023年毛利率同比下降3.2pp至25.9％,其中食品加工机/营养煲/西式电器毛利率分别为34％/20.3％/23.2％,分别同比-2.8pp/-0pp/-8.3pp;内外销毛利率分别为31.1％/8.6％,推测毛利率下降主要是外销占比提升对的结构性影响。费用率方面,2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.8％/4％/-0.6％/4％,分别同比-0.8pp/+0.3pp/+0pp/+0.2pp;净利率来看,2023年公司净利率为4.1％,同比减少1.1pp,一方面受毛利率下降有所拖累,另一方面公司通过降本增效控制费用率稳定盈利能力。

   持续完善直营渠道,发力产品端创新。公司注重直营渠道的建设、完整,同时聚焦小家电主业,定位中高端市场,持续进行产品升级。公司主打太空系列2.0产品,推出了0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品;在清洁电器业务板块,公司产品逐渐全系列布局防缠绕功能,并在洗烘一体洗地机、洗拖一体扫地机器人等主流产品上,创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术,真正实现全链路的抑菌除味。

   盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业30年,积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源,目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。

   预计公司2024-2026年EPS分别为0.63元、0.73元、0.82元,维持"持有"评级。

   风险提示:宏观经济波动、海外需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动等风险。