重庆啤酒(600132):目标提速,期待改善

2023年、4Q23业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:2023年营收/销量/ASP/吨成本同比+5.5/+4.9/+0.5/+3.2％;归母净利润同比+5.8％;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率同比-1.3/+0.5/-0.5/+0.0/+0.1ppt。单4Q23营收/销量/ASP/吨成本同比-3.8/+4.8/-8.1/+5.9％;归母净利润同比-109％(亏损0.07亿元);毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率同比-6.8/+4.9/+0.4/-4.8/-4.7ppt。2023年、4Q23业绩符合我们预期。

   发展趋势2023年销量表现亮眼,高端化节奏有所拖累。2023年公司啤酒业务收入同比增长5.4％,其中量/价分别同比+4.9％/+0.5％。分结构看,疆外红乌苏、1664产品恢复不及预期,8元以上高档系列产品的量/价分别同比+4.0％/1.2％;4-8元主流系列表现优异,主因主流产品为基地市场主力产品,量/价分别同比6.0％/-0.3％。4Q23吨价同比-8.1％,主因疫情后营销投入正常化、高端略有承压;4Q23行业产量同比-9.6％,但在4Q22疫情影响销量低基数下,公司逆势实现量增4.8％。

   2023年成本承压、销售费用微升,但管理效率提升。成本端,2023年因原材料成本上行,公司吨酒成本同比增长3.2％,且因产品结构升级趋势放缓,公司毛利率同比下降1.3ppt。费用端,2023年广告及市场费用同比增长10％,主因疫情后公司加强市场建设,带动销售费用率同比+0.5ppt。受益于管理效率提高,全年净利率基本平稳。

   2024年展望:"嘉速扬帆"战略聚焦重点项目精耕,推进高端化延续。据公司年报,公司计划2024年实现收入中到高个位数增长,将持续推动"扬帆27"和"嘉速扬帆"战略,推进高端化升级。公司"6+6"国际品牌+本土品牌布局各价格带和场景,我们认为需求分化下主流产品有望保持增长趋势,叠加大城市计划下高端产品向外延申。我们也提示,高端产品对夜店、餐饮恢复更为敏感。成本端,原料成本下行,但广东工厂投产导致折旧摊销上行,公司毛利率表现或弱于行业表现。我们预计费用端或保持平稳,渠道费用比重将提升、空中费用适当缩减,大城市开拓费用重点转向核心城市深挖;整体看盈利能力有望保持稳中有升。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/25年归母净利润14.7/16.0亿元,当前股价交易于2024/25年21.2/19.5倍PE估值,我们维持目标价70.00元/股,对应2024/2025年23.0/21.2倍P/E估值,较当前股价有8.6％的上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险结构升级不畅,竞争加剧,渠道管理不善,食品安全等。