重庆啤酒(600132):加速扬帆,高端化和全国化稳步推进-公司年报点评

事项:公司发布2023年报,全年实现营收148.15亿元,同比增长5.53％;归母净利润13.37亿元,同比增长5.78％。其中2023Q4实现营收17.86亿元,同比减少3.76％;归母净利润-0.07亿元,2022Q4同期盈利0.81亿元,同比转亏。拟每股分配现金红利2.80元(含税)。

   平安观点:积极应对外部挑战,实现扬帆27开门红。2023年公司延续了销量、营收和利润三大指标全面增长势头,在扬帆27战略的开局之年实现了开门红。根据国家统计局数据,2023年中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升,同比增长0.3％。公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战,2023年实现啤酒销量299.75万千升,比上年同期285.66万千升增长4.93％;,远高于行业水平。

   全价格矩阵布局,持续推行高端化战略。在品牌组合方面,公司依托"本地强势品牌+国际高端品牌"的"6+6"品牌组合,构筑全价格产品矩阵,满足消费者对高品质啤酒的多元化需求。分产品来看,2023年以嘉士伯/乐堡/1664/红乌苏为代表的高档啤酒(消费价格8元及以上产品)实现营收88.55亿元,同增5.18％;以重庆/乌苏/大理/西夏为代表的主流啤酒(4-8元价格带产品)实现营收52.97亿元,同增5.64％;以山城为代表的经济型啤酒(4元以下产品)实现营收2.90亿元,同增10.06％。

   盈利空间有望释放,南区表现亮眼。公司2023全年实现毛利率49.15％,同比下降1.33pct,主要是受到原材料成本上涨的影响。全年销售费用率为17.10％,同比增长0.53pct,管理费用率为3.34％,同比下降0.47pct,费率整体管控得当。全年实现净利率18.30％,同比减少0.13pct。我们认为在商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税后,大麦价格或持续下行,公司的盈利弹性有望释放。分区域来看,2023年南区实现营收43.34亿元,同增13.74％;中区营收60.84亿元,同增3.01％;西北区营收40.23亿元,同增1.10％。

   财务预测与估值:考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软,中高端啤酒销售受到影响,我们调整业绩预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.29亿元(前值16.88亿元)、15.35亿元(前值19.12亿元)、16.25亿元(新增),EPS分别为2.95/3.17/3.36元,对应3月29日收盘价的PE分别为21.8、20.3和19.2倍。嘉士伯集团宣布"扬帆27"战略进入新的发展阶段,增加对选定增长动力的投资和支持,提高了增长目标。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进,长期有望保持高端化+全国化良好势头,维持"推荐"评级。

   风险提示:乌苏全国化不及预期;1664推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。