重庆啤酒(600132):Q4盈利承压,24年积极应对,期待需求景气复苏-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非后归母净利润148.15/13.37/13.14亿元,分别同比+5.53％/5.78％/6.45％;经测算,23Q4公司实现营业总收入17.86亿元,同比-3.76％,实现归母净利润/扣非后归母净利润-0.07/-0.13亿元,22Q4分别为0.81/0.73亿元。

   全年量稳增、价微升,Q4高档销售承压叠加费投恢复,吨价表现承压。2023年公司销量同比增4.93％至299.75万千升,显著优于行业水平(同期全国规上企业产量同比增0.3％),份额持续提升;吨价同比增0.49％至4818元。其中高档/主流/经济档次产品销量同比+3.98％/+5.97％/3.80％,吨价分别同比+1.2％/-0.3％/+6.0％。大单品方面,我们判断疆外乌苏、1664对现饮场景依赖度较高,增速承压;嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得不俗增长;乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持较高增速,体现出公司产品矩阵完备且组合发展更趋良性。23Q4,公司销量、吨价分别同比+4.76％、-9.31％,Q4销量低基数下稳健增长,吨价承压一方面由于Q4延续前期趋势,即饮消费复苏相对缓慢,预计高档酒销售仍有压力,同时22Q4货折等费用节约较多,吨价基数较高(22Q4吨价同比+7.22％)。

   Q4盈利承压,升级放缓及成本双重压力下全年税后利润率微增。2023年公司吨成本同比+3.18％,其中原料吨成本同比+5.67％,结合当前上游大麦、包材价格走势预判24年成本压力有望回落。23年在升级放缓及成本双重压力下公司毛利率同比-1.33pct,费用率整体管控良好,税前利润率同比-0.71pct,扣非后归母净利率同比+0.08pct主要系税率下降(西部大开发优惠)。单Q4来看,公司毛利率同比-6.79pct,同时加大市场投入导致销售费用率大幅提升,同比+4.88pct,扣非后微亏0.13亿元,22Q4盈利0.73亿元。

   24年积极应对,期待需求景气复苏。公司产品结构领先于行业,当前外部环境下公司高端品增长阶段性受压制进而影响吨价表现。24年公司将积极应对,大城市计划落地有望更加精细化,同时成本压力趋缓后公司有望适度加大投入,且费用结构上向渠道端倾斜。中长期行业升级空间仍较大,公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道,若后续需求景气复苏,大单品势能有望恢复。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司营收157.64/167.22/176.42亿元,分别同比增长6.4％/6.1％/5.5％;归母净利润分别为14.67/15.93/17.22亿元,分别同比增长9.8％/8.6％/8.1％;当前市值对应PE分别为21/20/18X,公司高分红(分红率101％),维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济及消费力恢复不及预期;高端啤酒竞争加剧等。