九阳股份(002242):外销高速增长,Q4业绩微增-2023年年报点评

公司收入及业绩不及预期。公司23年实现营收96.13亿元,同比降低5.54％;实现归母净利润3.89亿元,同比下降26.58％;实现扣非归母净利润3.53亿元,同比下降35.76％。

   Q4单季度实现营收28.32亿元,同比降低12.92％;实现归母净利润0.26亿元,同比增加0.86％;实现扣非归母净利润0.14亿元,同比降低83.86％。收入端,公司海外收入占比提升,但代工品类毛利较低,且公司优势毛利品类收入持续下滑,毛利率年内同比下降3.22pcts至25.86％;利润端公司传统电商行业流量持续下滑,公司加大节点性投入,且收入规模下降带来的费用分摊提升。分红方面,公司拟按每10股派发现金红利1.5元(含税),现金分红金额占归母净利润的29.42％,分红比例较之前年份有所下降,主要原因为公司该阶段需战略性投入的项目增多,节点性调整分红比例以保证长期经营质量。

   外销高速增长,内销阶段性承压。据公司公告分品类看,食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他收入分别同比-10.18％/-0.24％/+2.60％/-33.66％/-33.03％,炊具品类本身有明显增长,但由于公司对一些不具长期发展潜力的品类进行减配,收入端综合有所下滑;

   核心品类空气炸锅等行业景气低迷,23年下滑尤为明显,对公司收入增长有一定拖累;清洁板块产品部分技术行业领先,但整体贡献有限,业绩有待逐渐兑现。分地区来看,公司内销实现收入73.74亿元,同比-16.68％,外销收入22.39亿元,同比+68.79％。内销受制于厨小内销消费环境低迷,整体有所下滑,据奥维云网数据,2023年厨房小家电销额549.3亿元,同比下降9.6％;但抖音渠道仍然保持较强韧性。清洁电器同比+6.8％,仍为需求提升品类。公司外销增长较快,与Shark之间的协同效应放大,公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及SN自身在海外市场的增长,未来预计与SN会有更多业务延伸。

   销售费用率等有所提升,清洁赛道有望贡献成长。公司100％持股尚科宁家(中国),并于23年收购甲壳虫智能有限公司,进一步完善在清洁电器方面的布局。费用率方面,根据公司公告23年公司销售费用同比下降10.45％,费用率同比下降0.81个pcts;管理费用同比上升1.28％,费用率同比上升0.27pcts,研发投入同比下降0.31％。公司Q4销售费用等费用率略有上行,但实际费用投入与收入有一定转化期,有望贡献24年业绩。

   下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持"增持"评级。考虑到厨房小家电内销整体低迷,我们下调24-25年盈利预测,预计分别可实现归母净利润4.1/4.9亿元(前值为5.9/6.6亿元),新增26年为5.4亿元,同比分别+6.4％/17.2％/11.2％,对应当前PE分别为19/17/15倍。23年厨小销售基数较低,24年行业有望重回正增长,长期来看,公司清洁电器等新品类有望贡献成长,选择厨小苏泊尔、同属小家电行业具备内销+外销属性的富佳股份作为可比公司,24年平均PE为22倍,公司为19倍,对应可比公司仍有5％以上的上升空间,维持"增持"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。