华电国际(600027):财务费用持续回落,参股煤矿拖累业绩-年报点评

事件:公司2024年3月27日发布年报,全年实现营业收入1172亿元,同比增长9.45％;归母净利润45.22亿元,同比增长3789％;扣非归母净38.03亿元,同比增长760％;基本EPS为0.35元/股;拟每10股派1.5元,合计派发现金红利15.34亿元。

   点评:业绩符合预期,分红率约44％。公司2023年归母净利润约等于业绩预告中值(45.65亿元),扣非归母净亦约等于业绩预告中值(38.35亿元),符合预期。扣除永续债利息10.07亿元后,公司归属普通股股东净利润为35.15亿元,分红率43.65％,股息0.15元/股较2022年0.2元/股有所下降,当前股息率约为2.2％。公司永续债规模同比增长71.5亿元至306.56亿元,导致永续债利息同比增加约1亿元,主要原因为公司去年发行70亿元能源保供专项债,用于支持下属火电公司燃料采购,在煤价高企背景下减轻了公司火电运营压力,若煤价中枢持续下移,公司永续债规模或稳中有降。

   财务费用持续回落,减值损失明显降低。主要受季节性因素影响,公司23Q4营业收入环比降低15.43％,且主要由于上网电量同比下降,营收同比降低3.49％。主要受益于煤价同比明显回落,公司23Q4毛利率4.74％,同比增长9.85pcts,但受煤价四季度翘尾影响,环比下降5.05pcts。费用方面,主要由于短期借款及应付债券大幅降低(同比分别降低32.22％、60.88％),公司23Q4财务费用同比/环比下降17.38％/7.14％,创10Q2以来新低,全年节省财务费用达4.43亿元,财务费用连续第5年减少。减值方面,公司23Q4计提资产减值损失5.27亿元,同比降低47.7％,且因加大应收款项清理力度转回信用减值准备2.31亿元,资产及信用减值损失合计仅3.05亿元,降低归母净利润1.34亿元。

   参股煤矿拖累业绩,复产后或明显改善。投资收益是公司重要利润来源之一,公司2023年获取投资收益37.76亿元,占营业利润比重达66.21％,其中华电新能29.5亿元、煤炭5.49亿元、其他2.77亿元。公司投资收益同比降低10.3亿元(21.41％),主要原因为参股上海庙四座煤矿因补办手续影响煤炭产量,上海庙去年贡献投资收益-4.61亿元,同比降低12.7亿元,若今年恢复正常生产,利润贡献或同比明显改善。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入1199/1200/1228亿元,归母净利润59.03/70.96/81.15亿元,EPS0.48/0.60/0.69元,对应PE14.17/11.39/9.76倍,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价回落不及预期,投资收益不及预期,减值超预期。