华泰证券(601688):自营业务支撑业绩高增-2023年报点评

事项:

   华泰证券发布2023年报,全年营业收入365.78亿元(同比+14.2％),归母净利润127.51亿元(同比+15.4％),ROE为7.4％(同比+0.4pct)。报告期末,公司归母净资产1791.08亿元(较期初+8.5％),财务杠杆倍数4.47倍(同比+0.02倍),资本杠杆率13.98％(同比-0.1pct)。

   评论:

   收入端表现分化,成本管控效果显现。剔除以大宗商品贸易为主的其他业务成本,全年营业收入315.43亿元(同比+9.9％)。其中资管/经纪/投行/自营/信用业务分别同比+12.9％/-15.8％/-24.5％/+93.6％/-63.8％。管理费率下降至46.7％(同比-5.9pct),信用减值损失冲回4.11亿元,资产总体稳健。

   轻资产业务:资管业务表现亮眼,经纪、投行业务承压。

   1)受益于主动管理转型,资管业务保持增长:全年资管业务手续费净收入42.56亿元(同比+12.9％),资管规模4755.09亿元(同比-0.9％)。截至23Q4华泰柏瑞非货基规模2849.37亿元(同比+28.9％),南方基金非货基规模4888.91亿元(同比-5.6％)。

   2)成交额下滑拖累经纪业务收入:全年市场日均股基成交额8772亿元(同比-5.23％),公司经纪业务手续费净收入下降至59.59亿元(同比-15.8％)。

   3)IPO规模下滑拖累投行业务收入:受证监会阶段性收紧IPO及再融资节奏影响,全年行业IPO/再融资/企业债+公司债承销规模分别同比-39.2％/-24.7％/+11.7％。公司全年IPO承销金额170.2亿元(同比-47.4％),再融资承销金额613.2亿元(同比-39.7％),降幅均高于行业,叠加使得投资银行手续费净收入下降至30.37亿元(同比-24.5％)。

   重资本业务:自营业务贡献主要业绩增量。

   1)自营业务收入大幅增长。全年自营业务收入116.7亿元(同比+93.6％),较上一年+56.4亿元,占全年营收增量的124.1％。公司自营资产规模扩张至4297.2亿元(同比+18.7％),其中交易性金融资产+619.1亿元,其他债权投资+57.6亿元,叠加自营收益率+1.3pct至2.95％,推动自营业务收入大幅增长。

   2)两融市占率提升,利息净收入下滑。2023年末,全市场两融余额16509亿元(同比+7.2％),公司两融余额1123.4亿元(同比+11.6％),增幅高于市场,带动两融市占率上升至6.80％(同比+0.3pct)。公司利息净收入下降至9.52亿元(同比-63.8％),主要系利息支出大幅增长。

   投资建议:监管优化风控指标后,公司有望扩表,提升ROE空间。考虑到市场景气度回暖不及预期,下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.48/1.70/2.08元(2024/2025前值为1.56/1.76元),BPS分别为18.06/19.23/20.66元,当前股价对应PB分别为0.78/0.73/0.68倍,ROE分别为8.20％/8.82％/10.08％。给予公司2024年1倍PB估值,对应目标价18.1元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。