东方证券(600958):业绩符合预期,持续关注财富管理转型-2023年报点评

事项:

   公司披露2023年年报,总营收170.9亿元(同比-8.7％),归母净利润27.5亿元(同比-8.5％),归母净资产787.5亿元(较期初+1.8％)。

   评论:

   全年ROE为3.5％(同比-0.7pct),杜邦拆分:1)杠杆:杠杆有所修复回升。财务杠杆倍数3.82倍(同比+0.32倍)。2022年公司开展再融资,净资产增长明显,杠杆有所回落;报告期内杠杆逐步回升至历年均值。负债结构上,计息负债累计增长273亿元,其中卖出回购金融资产款+114亿元,主要来自自营业务杠杆;应付债券+44亿元;拆入资金+173亿元,主要是同业拆借类短期负债。2)ROA下降至1.0％(同比-0.2pct)。主要受市场景气度下行,轻资本业务收入下滑影响。

   收入结构上:轻资本业务收入均有一定下滑,经纪业务收入同比-9.8％、投行业务收入同比-12.9％、资管业务收入同比-23.3％。轻资本业务收入下滑,人员成本变动相对刚性,可能导致公司轻资本业务成本率有所提升。重资本业务收入增长,其中利息净收入同比+7.6％,自营业务收入同比+25.7％。债券市场景气度相对较高,自营收益率有所提升,带动公司自营业务收入增长。

   息差上:受益于市场债券融资成本率下行,负债成本率降至2.6％(同比-0.3pct),息差扩大至1.3％(同比+0.3pct),一定程度上保护了ROA的稳健性。

   业务收入层面:1)资管业务收入20.3亿元(同比-23.3％),年内股混基月均AUM6.9万亿元(同比-9.0％),公募基金费率改革推进,业务收入有所下行。2)经纪业务收入27.8亿元(同比-9.8％),市场日均成交额8772亿元(同比-5.23％),下滑幅度略高于行业平均。结构上,代理买卖证券业务收入同比-10.0％,代销金融产品业务收入同比-13.5％。市场景气度有所下行,业务收入增速有所下行。3)投行业务收入15.1亿元(同比-12.9％),行业IPO/再融资/企业债+公司债承销规模分别同比-39.2％/-24.7％/+11.7％,公司投行业务收入增速或高于行业平均。4)自营业务收入23.9亿元(同比+25.7％),利息净收入17.6亿元(同比+7.6％),均有所增长。其中自营收益率1.4％(同比+0.1pct),重资本业务收益率2.1％(同比+0.2pct)。

   投资建议:公司各项业绩符合预期,持续关注公司财富管理转型长期逻辑。考虑到市场景气度回暖不及预期,下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.35/0.38/0.42元(2024/2025前值为0.73/0.82元),BPS分别为9.14/9.43/9.46元,当前股价对应PB分别为0.90/0.87/0.87倍,ROE分别为3.79％/4.04％/4.47％。综合考虑经济环境及市场风险偏好调整,参考同业可比估值,我们给予公司2024年1.2倍PB估值,对应目标价11.0元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。