华电国际(600027):Q4业绩同比扭亏为盈,经营性现金流修复明显-2023年年报点评

事件:2024年3月27日,华电国际发布2023年年报:1)2023年公司实现收入1171.8亿元,同比+9.45％;实现归母净利润45.2亿元,上年同期为1.0亿元。2023Q4实现收入264.5亿元,同比-3.5％;实现归母净利润0.2亿元,上年同期为-22.3亿元。2)分红:2023年度,公司每股派发现金红利人民币0.15元(含税),合计分红15.3亿元,以扣除永续债利息后的归母净利润计算,分红比例44％。

   投资要点:2023Q4煤价同比下降+减值减少拉动公司业绩同比扭亏为盈。2023年公司归母净利润大幅改善,主要是因为火电业绩改善。根据我们测算,若不考虑水电业务,2023年火电(含燃机)净利润或约15亿元(2022年为-41亿元),度电净利0.7分/度(2022年为-2.1分/度)。2023Q4公司归母净利润0.2亿元,同比扭亏为盈,一是因为火电业绩改善,公司整体毛利率4.7％,较2022Q4的-5.1％大幅改善;二是因为减值减少,资产减值损失5.3亿元,较2022Q4的10.1亿元大幅减少。根据我们测算,若不考虑水电业务,2023Q4公司火电净利润或约-5.2亿元(2022Q4为-26.5亿元),度电净利约-0.8分/度(2022Q4为-5.5分/度),同比大幅减亏,较2023Q3的2.0分/度转亏,或是因为煤价环比上涨以及资产减值(上述分业务利润数据均为测算值)。

   华电新能业绩稳健增长,煤炭板块影响2023年投资收益。2023年公司投资收益37.8亿元,同比-21％,主要是因为煤炭投资收益同比-31％。具体来看,华电新能贡献投资收益29.5亿元,同比+14％;

   煤炭企业贡献的投资收益9.3亿元,同比-31％,其中华电煤业为5.8亿元,同比-41％。2023Q4公司投资收益6.4亿元,同比-26.5％,其中华电新能4.1亿元,煤炭等参股企业2.2亿元(2022年煤炭等参股企业的投资收益均为测算值)。

   2023年公司经营性现金净流入132.5亿元,同比+37.3％,主要是因为经营业绩改善。随着煤电业绩的改善,公司现金流有望继续修复。

   盈利预测和投资评级:根据最新业绩,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.0/69.3/73.3亿元,对应PE分别为11/10/9倍。展望2024年,公司火电业绩有望进一步改善;

   华电新能绿电装机有望进一步贡献成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;来水偏枯;测算可能存在误差,以实际值为准;

   行业竞争加剧;减值风险等。