九阳股份(002242):业绩短期承压,海外营收增长明显-年报点评

业绩短期承压,海外营收增长明显,维持"买入"3月28日公司发布2023年年报,2023年实现营收96.13亿元(yoy-5.54％),归母净利3.89亿元(yoy-26.58％)。受大环境影响,消费者消费行为偏向理性,加之厨小电行业景气度下滑,短期公司经营仍承压,盈利能力走弱。

   我们调整公司2024-2025年EPS分别为0.60、0.64元(前值:0.97、1.07元),并引入2026年EPS预测值为0.71元。根据Wind一致预期,可比公司2024年平均PE为19x。公司作为行业龙头经营稳健,深化多品类布局,"九阳"、"Shark"双品牌共同推动公司发展,我们给予公司2024年20xPE,对应目标12元(前值:17.60元),维持"买入"评级。

   海外业务营收复苏明显,新兴细分品类快速增长2023年公司营收同比-5.54％。分地区看,国内地区营收同比-16.68％;而海外地区业务受益于需求回暖,加之低基数影响,营收取得亮眼增长,同比+68.79％。分产品看,公司持续推进产品结构优化,实现西式电器类新兴品类营收规模的增长(同比+2.60％)。通过深度挖掘不同人群和场景的需求,2023年公司推出一系列高质量新品,比如0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等重点布局厨小电中高端市场的太空系列2.0产品。

   同时,公司进一步加强精细化运营管理;2023年公司经营活动产生的现金流量净额达7.63亿元,同比+25.04％。

   盈利压力下主动控制销售费用投放,提高宣传效率2023年公司毛利率为25.86％,同比-3.23pct。费用层面,2023年公司总费率同比-0.34pct。盈利压力下,公司主动控制销售费用投放,提高宣传效率,2023年公司销售费用同比-10.45％,销售费用率同比-0.81pct;研发费用同比-0.31％,研发费用率同比+0.21pct;管理费用同比+1.28％,管理费用率同比+0.27pct;财务费用率同比-0.01pct。公司2023年净利率为4.06％,同比-1.07pct。

   国内小家电行业景气度表现分化,挑战与机遇并存宏观大环境下,消费者消费偏向理性,同时个护意识提升,国内小家电行业景气度表现分化。1)2023年国内厨小电产品需求表现相对理性;根据奥维云网,2023年厨房小家电零售额为549.3亿元,同比-9.6％。2)家居清洁/个人护理小家电细分品类规模有所增长;根据奥维云网,2023年清洁电器/电吹风/电动牙刷/剃须刀零售额分别同比+6.8％/+29.9％+4.2％/+11.2％。公司作为国内小家电行业的龙头企业,有望凭借突出的研发能力和渠道建设,不断创新突破,抢抓市场新趋势新机遇。

   风险提示:市场竞争加剧;海外高通胀风险;新品不及预期风险。