中国国航(601111):客运底部反转,全年大幅减亏375.7亿-年度点评

中国国航披露2023年年报

   中国国航披露2023年年报,全年营业收入1411.0亿元,同比增长166.74％,实现归母净利润-10.5亿元,同比大幅减亏375.7亿元,第四季度公司营业收入356.2亿元,同比增长229.6％,实现归母净利润-18.4亿元,同比减亏86.8亿元。

   运营逐步回归常态,营收大幅回升

   因需求复苏叠加公司并表山东航空,2023年公司客运运力投放及客运业务量同比大幅回升,ASK为2925.1亿,同比增长204.0％,RPK为2141.7亿,同比增长254.9％,客座率73.2％,同比提高10.49pct。

   运价方面,国际航线供给逐步放量,运价虽有回落,但仍明显高于2019年同期水平,国内航线需求复苏,运价有所提升。2023年公司客公里收益0.609元,同比下降4.0％,其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高4.6％、下降71.7％、下降23.0％。

   收入方面,2023年公司客运收入为1305.2亿元,同比增长240.8％,其中因运力投入上升而增加收入781.35亿元,因客座率上升而增加收入194.65亿元,因收益水平下降而减少收入53.80亿元。货运业务方面,因国际线运价回落,2023年公司货运业务收入有所下降,为41.7亿元,同比下降58.7％,其中因运力投入上升而增加收入16.01亿元,因载运率下降而减少收入27.46亿元,因收益水平下降而减少收入47.75亿元。

   成本随业务量恢复而显著增长

   因业务量恢复及并表山东航空,公司2023年营业成本1340.2亿元,同比增长61.8％,其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响,成本达到467.3亿元,同比增长239.6亿元,升幅为105.3％,单位ASK航油成本0.1597元,同比下降32.5％。非油成本方面,因业务量大幅提升及并表山航,公司起降停机费、维修费用、薪酬、餐食机供品等成本均明显提高,非油成本872.9元,同比增长45.4％,单位ASK非油成本0.2984元,同比下降52.2％。

   国泰投资收益及飞机运营补偿助力,业绩符合预期

   2023年公司运营恢复常态,营收显著修复,销售费用同步回升,管理、研发费用基本稳定,财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨,各项费用率均明显下降,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78％、3.60％、0.26％、5.28％,同比分别下降2.89pct、5.47pct、0.20pct、14.26pct。

   其他科目方面,得益于国泰航空国际航线业务的高景气,2023年公司投资收益30.5亿元,同比增长30.7亿元;因业务量恢复带来的补贴收入增加,2023年公司其他收益44.5亿元,同比增长15.5亿元;因处置固定资产及无形资产带来的处置收益提升,2023年公司资产处置收益9.3亿元,同比提高8.8亿元;因飞机运营补偿款提高,公司营业外收入17.9亿元,同比提高14.5亿元。

   全年来看,公司客运业务企稳复苏,货邮业务有所回落,全年业绩基本符合预期。

   盈利预测及投资建议

   2024年我国民航业有望进一步复苏,主要航司运力引进保持克制,国际线进一步修复改善市场格局,预计行业景气度有望持续提升。预计2024-2026年公司营业收入分别为1818.5亿元、1960.9亿元、2091.2亿元,同比分别增长28.9％、7.8％、6.6％,归母净利润分别为79.1亿元、134.3亿元、183.6亿元,同比分别扭亏、增长69.8％、增长36.8％,维持"买入"评级。

   风险提示:

   宏观经济下滑,民航需求复苏不及预期,油价持续高位,汇率贬值,安全事故