中信证券(600030):业务增长稳健,低基数下自营增速亮眼-2023年报点评

事项:?中信证券发布年报,全年实现营业收入600.68亿元(同比-7.74％),归母净利润197.21亿元(同比-7.49％);报告期末,归母净资产2688.40亿元(较期初+6.21％),财务杠杆倍数4.64倍(同比+0.33倍)。

   Q4实现营业收入142.61亿元(同比-6.71％,环比-0.32％),归母净利润33.07亿元(同比-30.38％,环比-35.26％)。

   评论:

   受市场景气度影响,轻资产业务有所承压。(1)受市场影响,经纪业务下滑:全年A股日均成交额8772亿元(同比-5.23％),公司经纪业务手续费净收入102.23亿元(同比-8.47％)。(2)投行业务有所下行:投行业务手续费净收入62.93亿元(同比-27.28％)。行业IPO/再融资/企业债+公司债承销规模分别同比-39.2％/-24.7％/+11.7％,公司分别同比-66.7％/+18.5％/+13.9％至500.3/1956/4142.8亿元,市占率均位列行业第1位,分别为14％/33.1％/10.9％。(3)资管AUM有所收缩:设立中信证券资管,受资管规模收缩17.99％影响,资管业务手续费净收入同比-9.97％至98.49亿元。Q4华夏基金非货基月均规模7580.55亿元(同比+9.44％),位列基金管理机构第2位。

   重资本业务基本符合预期。(1)两融市占率提升:报告期末,公司两融业务规模1187.5亿元(同比+11％),两融市占率7.19％(同比+0.25pct)。尽管利息收入同比+2.78％,受卖出回购及应付短期融资券利息支出增加影响,利息净收入下降至40.29亿元(同比-30.61％)。股质业务规模393.77亿元(同比+33.95％)。全年冲回信用减值损失3.65亿元,上年同期冲回6.98亿元。(2)投资收益率改善,自营增速亮眼:报告期末自营资产规模扩张至7062.3亿元(同比+17.5％),投资收益率3.34％(同比+0.44pct),带动自营业务收入同比+23.87％至218.47亿元,自营业务收入占比上升至36.4％(同比+9.3pct)。

   投资建议:建设一流投行和投资机构政策基调下,扶优限劣导向持续强化。公司各项收入相对均衡,政策暖风下,预计中信证券作为龙头券商将保持业绩韧性。考虑到市场景气度恢复不及预期,下调盈利预测,我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.53/1.72/1.80元(2024/2025前值为1.84/2.05元),BPS分别为19.50/20.66/20.67元,当前股价对应PB分别为0.99/0.94/0.94倍,ROE分别为7.85％/8.33％/8.69％。给予公司2024年1.4倍PB估值,对应目标价27.3元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。