华泰证券(601688):投资收益驱动业绩增长,投行并购重组业务优势显著-年度点评

事件:华泰证券公布2023年报,业绩符合预期。公司2023实现营收365.8亿元/yoy+14％;归母净利润127.5亿元/yoy+15％。4Q23单季营收93.5亿元/yoy+11％/qoq+6％;单季归母净利润31.65亿元/yoy-2％/qoq+4％。期末ROE8.12％/yoy+0.63pct。

   收入拆分:投资收益为业绩主要驱动力,资管逆势双位数增长。2023华泰证券实现主营收(不含大宗商贸、政府补助等)311.4亿元/yoy+10％,具体业务线收入/yoy:经纪59.6亿/-16％、投行30.4亿/-24.5％、资管42.6亿/+13％;净利息9.5亿/yoy-64％、净投资129.9亿/yoy+58％、长股投25.9亿/yoy+112％。收入贡献:投资收益42％、经纪19％、资管14％、投行10％、净利息3％、长股投8％(剔除其他手续费)。

   代买业务市占率稳居行业首位,金融科技赋能下财富管理业务优势稳固。根据年报,客群基础不断巩固,2023年末华泰证券客户规模超2,100万人,客户账户资产接近5万亿元,2023年华泰证券股基成交额37.16万亿/市占率约7.72％,稳居行业首位。科技赋能:期末华泰证券"涨乐财富通"月活938.08万人/连续多年排名证券公司类APP第一名。代销金融:2023年公司金融产品销售规模4435亿元(不含现金管理产品"天天发"),公司实现代销收入6.5亿/贡献经纪业务净收入比重为12％。信用业务方面,期末公司两融余额1225亿元/市占率7.42％/yoy+13bps。

   境内股权融资严监管基调下阶段性承压,并购重组业务优势显著。根据Wind数据,境内投行:股权融资业务方面,2023年华泰IPO承销20单承销规模174亿/yoy-44％,严监管收紧股权融资影响下3Q/4Q承销规模分别yoy-77％/-31％;23年华泰再融资承销36单,承销规模487亿/yoy-56％。债务融资业务方面,2023年华泰债承12,279亿/yoy+28％(行业yoy+26％),保持行业第3。境外投行:2023年华泰金控(香港)完成港股IPO保荐10单/行业排名第2,以全球协调人身份完成GDR发行6单/排名行业第1。随着IPO业务进入收紧节奏,并购重组成为投行发展方向,2023年公司担任独立财务顾问的许可类重组交易首次披露数量7单,排名行业第1。华泰证券凭借并购重组业务优势,有望在IPO发行放缓期内继续保持投行韧性。

   大资管稳定贡献业绩,AssetMark保持高市占率。根据年报,券商资管:期末华泰资管AUM4755亿元,年内企业ABS发行数量141单/排名行业第2,企业ABS发行规模1154亿元/排名行业第3。公募基金:根据Wind数据,2023末南方基金资产规模10442亿元/排名行业第5/199;2023年末华泰柏瑞公募AUM为3994亿/排名行业第24/199,其中宽基指数基金沪深300ETF规模1,310亿元,位居沪深两市非货币ETF规模市场第1。

   按股权比例计算,2023南方基金、华泰柏瑞及华泰资管合计贡献集团归母利润16％。境外资管:期末AssetMarkAoP1089亿美元/较年初+19％,在美国TAMP行业市占率10.8％/排名行业第2(9M23数据)。

   投资分析意见:下调盈利预测,维持买入评级。监管严把IPO准入,下调市场A股IPO规模假设,从而下调24E-25E调盈利预测,新增26E盈利预测,预计公司24-26E归母净利润137.8、159.5、176.0亿元(原预测24E-25E149、164亿元),同比+8％、+16％、+10％,考虑到公司财富管理业务及机构服务业务优势稳固,将充分受益于资本市场高质量发展政策,再融资阶段性收紧下估值折价因素逐步消除,维持买入评级。

   风险提示:经济下行;流动性收紧;居民资金入市进程放缓。