恒生电子(600570):维持稳健增长,金融大模型引领行业-公司年报点评

实现稳健增长。公司发布2023年年度报告。2023年,公司实现营收72.81亿元,同比增长11.98％;归母净利润14.24亿元,同比增长30.50％;扣非净利润14.48亿元,同比增长26.51％。毛利率方面,公司综合毛利率为74.85％,同比增加1.29pct。单Q4来看,公司实现营收29.14亿元,同比增长5.36％;归母净利润8.18亿元,同比下降24.29％;扣非净利润9.11亿元,同比增长11.86％。截至2023年12月31日,公司经营性净现金流为12.61亿元,同比增长10.82％;合同负债27.66亿元,同比减少8.49％。

   费用及人效管控成效显著。三费率方面,销售费用率8.11％、管理费用率13.09％、研发费用率36.55％,分别同比变化-1.38pct、-0.29pct、0.47pct。

   截至2023年12月31日,公司共有在职员工1.32万人,实现人均创收55.21万元,同比增长13.32％,实现人均创利10.80万元,同比增长32.19％,费用管控成果较为显著。

   分项业务均实现不同程度增长。分项业务方面,财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务为公司前三大业务。1)财富科技服务:实现营收17.34亿元,同比增长4.27％,占总营收23.81％,增速放缓,主要原因为市场对现有产品需求放缓,对信创类产品需求未完全释放,竞争有所加剧;2)资管科技服务:实现营收17.12亿元,同比增长9.27％,占总营收23.51％,业务方面O45完成全栈信创研发,新签53家新客户,完成24家客户竣工,其中华宝基金O45项目等关键项目的竣工,成为O45在证券基金保险行业迭代升级的良好开端;3)运营与机构科技服务:实现营收14.36亿元,同比增长14.32％,占总营收19.73％,业务方面新一代TA新签近百家客户,并在头部客户上线竣工,树立行业标杆作用;互联网TA上线18家,为后续TA6.0推广奠定基础。4)其他业务也有亮眼表现:风险与平台科技服务实现收入5.09亿元,同比增长19.06％;数据服务业务实现收入3.85亿元,同比增长19.27％,2023年,在智能投研产品线方面,基于自建大模型快速孵化WarrenQChat和ChatMiner,WarrenQ的活跃用户数持续增长。大模型应用产品与多家客户开展共建。

   做好一流产品,发展数据智能。2023年,公司坚持"只做一流产品"的经营方针,资源向核心产品线倾斜,在重点产品的落地方面取得了优秀的成绩。其中,O45产品成熟度进一步提高,完成头部基金和资管公司项目竣工;UF3.0新签2家战略客户,并完成在2家头部券商项目竣工,内存交易版本完成客户上线。SAAS业务与恒生聚源的数据服务实现了更快的增长。在信创方面,截至2023年底,公司所有主产品已经完成信创适配,助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级。2023年,公司提升数据生产力,强化交易级别的数据质量,使数据更加全面、及时、准确和稳定。拓展了数据宽度,提升投研、财富、量化、FICC、ESG等场景的数据衍生能力,实现了全业务覆盖。公司于2023年6月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10月,公司召开了2023恒生金融技术大会,发布金融大模型LightGPT最新能力升级成果以及应用产品,并宣布正式开放公测。我们认为,在增加科技投入、加强数字化转型是行业共识的情况下,公司已经走在了金融大模型研发的行业前列,2024年AI产品落地进展值得期待。

   盈利预测与投资建议。我们认为,公司将继续精细化过程管控,进一步聚焦产品线,从而提升产品竞争力,维持核心业务的稳健增长;同时,公司大力发展LightGPT金融大模型及WarrenQ智能投研平台等AI产品,有望引领金融行业数字化转型新浪潮。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.43/21.52/25.86亿元,同比分别增长22.39％/23.45％/20.15％,EPS分别为0.92/1.13/1.36元,给予公司2024年动态PE35-40倍,合理价值区间为32.20-38.40元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。大模型及AI产品落地不及预期、市场竞争加剧。