华电国际(600027):减值金额收窄,资产负债表持续修复-2023年年报点评

维持"增持"评级:考虑到市场煤价下行等因素,上调2024～2025年EPS至0.63/0.64元(原0.57/0.61元),给予2026年EPS0.69元。

   参考火电行业可比公司,给予2024年13倍PE,上调目标价至8.19元,维持"增持"评级。

   4Q23业绩符合预期。公司2023年营收1172亿元,同比+9.5％;归母净利润45.2亿元,同比+44.2亿元;4Q23营收265亿元,同比-3.5％,归母净利润0.2亿元,同比扭亏,符合业绩预告区间。公司2023年拟每股派息0.15元,占归属于普通股股东净利润比例为43.7％。

   毛利环比下滑,资产减值同比收窄。公司4Q23毛利率4.7％,同比+9.8ppts,环比-5.0ppts。我们推测公司4Q23业绩环比下滑主要由于燃料成本环比上升所致。考虑到价格要素变化,我们预计公司1Q24E煤电分部的盈利有望修复到2～3Q23水平。公司2023年计提资产及信用减值净额3.1亿元,同比-71.2％。

   资产负债表持续修复,分红仍有潜在提升空间。公司资产负债表持续修复:截至4Q23末,公司资产负债率62.6％,环比-0.04ppts;永续债余额307亿元,环比-29.0亿元。公司2024计划投资金额97亿元,较2023年实际资本开支-7.5％。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下,不仅资产负债表有望进一步修复,远期分红能力亦仍有潜在提升空间。

   风险提示:上网电价不及预期,资产减值计提金额超预期等。