潍柴动力(000338):天然气大马力大幅提升盈利,业绩超预期-公司年报点评

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   公司发布2023年年报,全年实现营业收入2139.6亿元,同比增长22.15％实现归母净利润90.1亿元,同比增长83.8％。其中四季度收入535.8亿元同比增长20.0％,归母净利润25.1亿元,同比增长57.8％。

   四季度无惧季节性因素影响,盈利超市场预期

   2023Q4潍柴动力净利润25.1亿,扣非净利润24.4亿高于此前预告中值(21.6亿),环比增长4亿,超市场预期。季度环比来看,不利影响包括2023Q4收入环比下滑1.2％,费用率环比+1.2pct,公允价值变动环比-6亿减值环比-1.4亿,投资收益环比-4.8亿;正面因素包括:毛利率+1.9pct其他收益环比+7.2亿,节约所得税3.8亿。全年来看,发动机贡献最大增量,共实现90亿利润。分板块来看,发动机(母公司-投资收益)净利润65.8亿,同比增加38.4亿,陕重汽/法士特/KION/雷沃分别贡献净利润1.7/4.1/9.7/4.7亿元,其中KION同比增加7.5亿元。

   重卡发动机保持高市占率和高盈利能力,大缸径发动机继续贡献利润2023Q4公司重卡发动机零售市占率30.5％,同比+3.8pct,环比-3.6pct。结构方面,2023上下半年500马力以上发动机销量分别为1.9万和2.9万天然气分别为2.9和6.0万,大马力和天然气销量快速提升,带来母公司盈利能力大幅改善。此外,2023全年大缸径发动机销售约8100台,同比+38％,主要应用于大数据工程中心、矿卡等领域。

   凯傲收入高增长,利润率持续修复,叉车业务持续向上

   凯傲收入高增长,利润率持续修复,叉车业务持续向上2023Q4凯傲实现收入30.96亿欧元,同比+7.0％,归母净利润0.86亿欧元同比+113.6％,Adj.margin7.1％,同比+4.3pct。其中叉车部门的收入和利润端较为稳定,且有持续向上的趋势,智能物流部门盈利能力持续修复中盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元,同比增速分别为1.2％/12.1％/6.5％,归母净利润分别为115.1/137.0/155.亿元,同比增速分别为27.7％/19.0％/13.3％,EPS分别为1.32/1.57/1.7元/股,3年CAGR为19.9％。鉴于公司行业龙头地位,产品竞争力强,参照可比公司估值,我们给予公司2024年16倍PE,目标价21.12元,维持"买入"评级。

   风险提示:1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期;2、行业竞争加剧。