华电国际(600027):业绩仍有上行空间-2023年年报点评

事件:3月27日,公司发布2023年度报告,报告期内实现营业收入1171.76亿元,同比增长9.45％(经重述);归母净利润45.22亿元,同比增长3789.00％(经重述);扣非归母净利润38.03亿元,同比扭亏为盈(经重述);公司拟向全体股东每股派发现金股利0.15元,合计派发现金红利15.34亿元,分配总额占可供分配归母净利润的43.65％。

   装机增长消弭电价风险,火电营收仍有望增长:2023年公司完成火电上网电量2003.12亿千瓦时,同比增长1.5％;但因综合售电价微降,全年火电发电收入同比增加7.78亿元至942.07亿元,增幅0.8％,略低于电量增速;折度电营收约0.4703元,同比下降0.6％。展望2024年,年度长协落地后平均电量电价或同比回落,但一方面,煤电容量电价补充下全年综合电价或能持平;另一方面,2023年公司新增火电装机369.55万千瓦,其中煤机、燃机分别新增319、50.55万千瓦,装机增长推动电量增长,公司全年火电营收仍有望增长。成本端,煤价中枢下移,2023年全年燃料成本同比下降约74.04亿元至754.62亿元,降幅8.9％;折度电燃料成本约0.3767元,同比下降10.3％,考虑1Q24国内煤价走势,公司火电板块盈利有望进一步提升。

   财务费用下行、减值收窄抵消投资收益影响:2023年公司财务费用率下降0.7个百分点至3.1％,全年财务费用同比减少4.43亿元,降幅11.0％;全年公司资产减值计提5.27亿元,同比收窄4.89亿元;同时公司冲回应收账款坏账准备,全年信用资产减值-2.21亿元。公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业,公司参股的煤矿部分停产检修,2023年公司实现投资净收益37.76亿元,同比减少10.29亿元,其中,华电新能贡献投资收益29.50亿元,同比增加3.56亿元;同期参股煤矿企业投资收益合计4.72亿元,同比减少15.00亿元。

   投资建议:考虑近期煤价走势,展望24年公司火电板块业绩有望持续改善,参股煤矿风险已经充分释放,投资收益有望趋稳。根据电量、电价以及煤价调整对公司盈利预测,扣除永续债利息后,预计24/25/26年EPS分别为0.49/0.61/0.68元,对应03月27日A股收盘价PE分别为13.9/11.0/10.0倍,H股收盘价PE分别为8.0/6.4/5.8倍。参考公司历史估值水平,给予公司2024年A/H股15.0/10倍PE,目标价7.35元(人民币)/5.33元(港币),维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)燃料价格上涨提高运营成本;2)电力市场竞争降低上网电价;3)供应结构调整压制机组出力。