招商银行(600036):分红比例进一步提升,资产质量较平稳-2023年年报点评

事件:3月24日,招商银行公布2023年年报,全年实现营收、拨备前利润归母净利润3,391.2亿、2,243.7亿、1,466.0亿,分别同比-1.6％、-1.8％、+6.2％。年化加权平均ROE为16.22％,同比下降0.84pct。点评如下:

   营收降幅环比收窄,拨备反哺利润增6.2％。

   收入端:其他非息收入较快增长下,营收降幅环比收窄。2023年招商银行营收同比-1.6％,降幅环比前三季度收窄0.1pct。具体来看:①息差持续收窄信贷增长降速下,净利息收入同比负增长。2023年净利息收入同比-1.6％,环比前三季度下降1.7pct。②中收持续承压,其他非息收入表现亮眼。2023年非息净收入同比-1.7％,环比前三季度收窄2.9pct。其中,在资本市场震荡信用卡交易缩量的背景下,代理业务、资管业务、托管业务、信用卡中收均有不同程度下滑;手续费及佣金净收入同比-10.8％,降幅环比收窄0.7pct。其他非息净收入同比+25.01％,主要贡献来自债券投资收益、外币交易收益、以及招银金租租赁业务收入增长。

   成本端:精细化管控费用、拨备反哺,净利润正增长。公司持续精细化配置费用资源,2023年管理费用同比-1.4％,成本收入比33％,相对保持稳定。信用减值损失同比-28％,年末拨备覆盖率为437.7％,同比下降13pct。在拨备反哺下、净利润同比增6.2％,增速环比前三季度下降0.3pct。

   规模增速整体放缓,小微、消费贷投放力度加大。

   2023年末,招商银行贷款余额同比+7.6％,增速较9月末放缓0.1pct。从全年信贷新增情况来看,2023年新增贷款4574亿,对公、零售分别占49％、60.4％;年末对公、零售贷款占比分别为39.9％、52.8％,同比提升0.69、0.57pct。其中,对公贷款主要投向制造业、基建相关行业,新增占比分别为24.3％、16.5％,对公房地产贷款净减少493亿。零售贷款主要增量贡献来自小微贷款、消费贷款及其他,新增占比分别为26.3％、23.6％。

   2023年,在银行业零售业务承压的大背景下,招行零售客户基础持续夯实,实现高基数下的稳健增长。年末零售客户、金葵花及以上客户、私行客户分别达1.97亿户、464.1万户、14.88万户,同比分别增长了7.07％、12％、10.42％零售AUM达13.32万亿,同比增长9.88％;金葵花及以上客户AUM10.82万亿,同比增长9.66％。

   息差收窄符合预期,预计24年仍有所承压。

   2023年净息差为2.15％,较前三季度下降4BP,同比下降25BP。Q4单季度净息差为2.04％,环比Q3下降7BP,符合预期。其中,①资产端:在存量按揭利率调整下,贷款收益率降幅较大(Q4环比-16BP),生息资产收益率环比下降4BP。②负债端:由于存款持续定期化、且重定价较慢,Q4存款付息率环比持平;而发债、同业资金成本有所上升,计息负债付息率环比上升2BP展望来看,2024年资产端收益率仍有下行压力,但考虑到负债端存款降成本红利将逐步释放,预计息差收窄幅度将有所减小。

   资产质量总体稳定,零售端有所波动

   资产质量账面指标保持良好。截至2023年末,公司不良贷款率为0.95％,环比、同比均下降1BP;关注贷款占比为1.1％,同比下降11BP。动态来看,不良生成保持平稳。全年新生成不良贷款610亿(超六成来自信用卡),同比减少19.78亿;不良贷款生成率1.03％,同比下降12BP。

   从细分贷款资产质量来看:①对公总体平稳,房地产风险平稳释放、风险敞口持续收缩。2023年末,公司贷款不良率为1.19％,同比下降7BP。其中,对公房地产不良余额同比增加18.35亿,不良率同比上升1.18pct至5.26％。风险敞口持续收缩,年末房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额同比下降13.9％。②零售贷款不良率平稳,信用卡不良生成偏高。2023年末,零售贷款不良率为0.89％,同比持平其中,信用卡不良率相对较高,年末不良率为1.75％、同比下降2BP;测算不良净生成率4.38％。

   分红比例提升至35％,当前股息率达6.1％。

   2023年公司拟每股派发现金股利1.972元,分红比例达35％;较公司过去五年32.45％的平均分红比例进一步提高。招行分红比例长期稳定在30％以上,且近年来持续提升。我们认为,在资本充裕、稳定盈利、30％分红比例写入公司章程的支撑下,公司稳定高比例现金分红可期。截至3月27日收盘,公司股息率6.1％,配置价值突出。

   投资建议:我们判断2024年招商银行贷款增速或保持平稳,息差仍有收窄压力、但降幅收窄;非息收入平稳恢复,预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足,在可持续支持实体经济诉求下,净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长1.4％、3.2％、5.6％,对应BVPS分别为42.6748.81、55.31元/股。2024年3月27日收盘价32.3元/股,对应2024年市净率0.76倍。现阶段招行坚持"质量、效益、规模"动态均衡发展,四大板块均衡协同发展,有望更好支撑零售优势业务再上台阶,看好公司成熟的管理机制、领先的零售优势。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。