华电国际(600027):火电盈利修复,产能仍有增长空间-年报点评

2023年公司归母净利同比大幅增长,分红比例43.65％

   2023年,公司实现营收/归母净利1171.8/45.2亿元,同比+9.45％/+3789％(年报披露对2022年基数调整后口径),归母净利接近业绩预告41.5-49.8亿元中值。2023年公司DPS0.15元(含税),分红总额15.3亿元,占可供分配归母净利(扣除永续债利息10.1亿元)的43.65％。考虑煤价中枢下移等原因,下调公司未来投资收益,调整公司A股2024-2026年归母净利预期至62/75/91亿元(前值:71/83/-亿元),H股至61/74/90亿元(前值:70/81/-亿元)。基于公司A股和H股新能源/火电/水电板块15/1.25/2x和10/0.80/2x24EPE/PB/PB,A/H股目标价7.73元/5.00港元(前值:6.69元/3.77港元),"买入"。

   2023年发电量同比+1.3％,上网电价同比-0.4％

   2023年,公司完成发电量/上网电量2238/2095亿千瓦时,同比+1.3％/+1.2％,其中火电/水电上网电量同比+1.5％/-4.0％至2003/92亿千瓦时。2023年火电电量同比增长主要得益于全社会用电量增长及公司新投产火电装机容量3695.54MW,其中燃煤/燃气分别为3190/505.54MW。根据公司年报披露,截至报告期末,公司已获得核准及在建的燃气/煤电/抽蓄项目4/2/1个,装机容量分别为3578.84/2660/298MW。2023年,公司平均上网电价同比-0.4％至516.78元/MWh。

   2023年利润增长主要来源于火电盈利修复,投资收益贡献下降

   2023年,公司对联营合营企业投资收益为37.59亿元,同比下降10.38亿元。2023年公司参股新能源平台的投资收益贡献为29.5亿元,同比增长3.6亿元;考虑2023年市场煤价下降,我们认为公司对联营合营企业投资收益同比下降主要系参股煤炭企业利润贡献同比减少,例如公司参股的华电煤业2023年对公司投资收益贡献为5.8亿元,同比下降1.8亿元。

   A/H股均维持"买入"评级

   基于公司2024年参股新能源投资收益37.81亿元,火电/水电归母净资产305.82/73.84亿元,A股和H股参考新能源/火电/水电可比公司Wind一致预期24EPE/PB/PB15.4/1.28/2.3x和9.5/0.82/2.3x,给予公司A股和H股新能源/火电/水电板块15/1.25/2x和10/0.80/2x24EPE/PB/PB,折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体;火电可比公司估值中含新能源;水电资产质量较龙头有差距。剔除永续债所有者权益306.56亿元后A/H目标市值为791亿元/511亿港币。

   风险提示:长协煤履约不及预期,煤电电价上涨不及预期,参股新能源平台的股权比例被稀释风险,参股新能源平台发展不及预期。