中信证券(600030):扩表再提速,经营韧性强-年报点评

核心观点2023年营业收入601亿元,同比-8％;归母净利润197亿元,同比-7％;Q4单季度归母净利润33亿元,同比-30％,环比-35％。子公司中信证券国际净利润增长亮眼,考虑汇率变动后同比+108％。拟每10股派发人民币4.75元,现金分红比例达36.67％,A/H股股息率分别2.4％/4.0％。考虑市场仍有波动,适当下调投资收益率等假设,预计2024-2025年EPS1.21/1.34元(前值1.59/1.82元),2026年EPS1.51元,2024年BPS18.93元(前值19.08元)。A/H股可比公司2024PBWind一致预期均值0.81/0.38倍,考虑公司龙头地位,且扩表延续、经营显韧性,给予A/H股2024年目标PB溢价至1.4/1.0倍,均维持"买入"评级,目标价A/H股人民币26.50元/20.87港币(前值人民币28.88元/21.64港币)。

   资产负债表扩张延续,短期融资工具规模增长期末总资产同比+11％至1.45万亿元,延续扩表趋势;金融投资规模7157亿元,同比+19％,其中权益类/固收类投资规模分别约2304/2995亿元,同比分别+22％/+23％,其他权益工具投资大幅提升至95亿元(22年末仅1.6亿元)。期末衍生品名义本金为5.1万亿元,同比+29％,其中权益类名义本金6815亿元,同比+34％。负债端,短期融资工具规模扩张,应付短期融资款较年初增长456亿元至574亿元,创10年来新高,预计有望推动利息支出下降。年内投资收入218亿元,同比+24％。

   经纪、利息收入下滑,客户资产规模微增财富管理聚焦精细化客户经营,打造多元化专家团队,为客户提供全生命周期综合金融解决方案。期末客户数量累计达1420万户;托管客户资产规模保持10万亿元量级,同比+4％。经纪净收入102亿元,同比-8％。融资融券市场份额保持领先,期末两融余额约1336亿元,测算市占率8.09％;股票质押信用资产质量持续优化。利息净收入40亿元,同比-31％,信用减值损失转回3.6亿元(2022年转回7亿元),对利润正贡献。

   资管规模同比收缩,投行龙头地位稳固资管净收入同比-10％至98亿元,期末券商资管规模1.39万亿元,其中集合/单一/专项AUM分别2,977/8,417/2,490亿元,同比分别-41％/-8％/-10％。

   子公司华夏基金期末AUM1.8万亿元,其中公募基金同比+16％至1.3万亿元;实现净利润20亿元,同比-7％。投行龙头地位稳固,各业务规模市占率继续排名行业第一,IPO/再融资/债券承销规模分别为500/2279/19100亿元,同比分别-67％/+1％/+21％,投行净收入63亿元,同比-27％。

   风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。