中信证券(600030):业务韧性较好,债券牛市加持-公司点评报告

2023年中信证券实现营业收入601亿元,同比-7.7％;归母净利润197亿元,同比-7.5％,归母净资产2688亿元,较上年末+6.2％。年化ROE7.81％,同比-0.86pct。杠杆倍数为4.43倍。

   总体概览:公司克服市场低迷影响,业绩韧性凸显。2023年公司实现营业收入601亿元,同比-7.7％;归母净利润197亿元,同比-7.5％。截至2023年底,总资产14534亿元,较上年末+11％,归母净资产2688亿元,较上年末+6.2％。年化ROE7.81％,同比-0.86pct。经营杠杆4.43倍,较往年小幅抬升。自营/经纪/资管/投行/信用/其他业务占主营业务比重分别为41％/19％/18％/12％/8％/3％,分别同比+9/-1/-1/-4/-3/-1pct。

   收费类业务:市场低迷、政策收紧,公司收入承压。(1)经纪随行就市,受景气度拖累明显。23年经纪业务净收入102.2亿元,同比-8.5％。其中代理买卖证券收入89.2亿元,同比-13.9％;席位租赁收入15.5亿元,同比-2.0％。

   代销金融产品16.9亿元,同比+0.6％。公募费改背景下,代销业务同比微增主要得益于债券牛市行情和ETF渠道优势,截至23年底,公司非货基金保有1902亿元,同比+9.8％,市占率同比+0.05pct;权益类基金保有1469亿元,同比+3.7％,市占率同比+0.27pct;固收类基金保有433亿元,同比+37.0％,市占率+0.06pct。(2)投行收入缩水明显,龙头地位不可撼动。

   23年投行收入62.9亿元,同比-27.3％。全年IPO金额500.3亿元,同比-67％,市占率14.0％;再融资规模2278.8亿元,同比+0.6％,市占率29.3％;债承规模19099.9亿元,同比+21％,市占率14.1％。投行股、债方向业务均位列市场第一。(3)权益冲击、费率下滑,资管收入下滑。23年资管业务收入98.5亿元,同比-10％。23年底公司资管规模13884.6亿元,同比-18.0％。

   23年华夏基金净利润20.1亿元,同比-7.0％,23Q4非货月均规模7580.6亿元,同比9.4％。

   资金类业务:自营充分受益债券牛市,信用规模逆势扩张。(1)债券牛市助力自营增长。23年自营业务收入218.5亿,同比+24％。交易性金融资产规模6250.5亿,同比+17.7％。衍生金融资产327.5亿,同比-10.0％,可能受此前衍生品波动影响大。(2)信用规模逆势扩张,往年减值冲回垫高基数、利差收缩,造成收入下滑明显。23年利息净收入40.3亿,同比-30.6％。融出资金规模1187.5亿,同比+11.0％;市占率7.2％,同比+0.25pct。买入返售金融资产规模622.1亿,同比97.6％。下滑原因系往年减值冲回垫高基数、利差收缩、自营债融利息支出。23年利息支出175.8亿元,同比+16％。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司作为航母级券商,以规模扩张为导向,收入体量远高于其他头部券商;业务方面,投行优势一骑绝尘,机构业务全面领先,自营理念和效益引领行业,资本实力和规模效应等优势明显。

   展望后市,政策支持资本市场发展的态度坚决,市场情绪明显修复,利好券商板块。中信证券作为行业龙头或将持续享受估值溢价。根据市场环境变化,我们下修盈利预测,预计公司24/25/26年归母净利润分别为210亿/232亿/249亿,同比+7％/+10％/+7％。我们更新公司目标价25.56元,对应24年18倍PE,空间约35％,维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。