华电国际(600027):煤价下行火电利润修复,业绩符合预期-2023年报点评

华电国际发布2023年年报,全年实现营业收入1171.76亿元,同比+9.45％;归母净利润45.22亿元,同比+3789％。其中,4Q23实现营业收入264.51亿元,同比-3.49％;归母净利润0.24亿元,同比+101.06％。

   煤炭贸易拉动收入增长,业绩基本符合预期。公司2023年实现营业收入1171.76亿元,同比+9.45％;归母净利润45.22亿元,同比+3789％。全年收入增长主要系公司煤炭贸易量增加,售煤收入同比+609.6％至106.01亿元;业绩大幅改善主要系煤价下行带来火电利润修复。公司2023年拟每股派发现金红利0.15元(含税),占可供分配归母净利润的43.65％。

   煤价下行修复火电盈利,电量电价下降拖累Q4业绩。2023年公司上网电量为2095.46亿千瓦时,同比+1.21％,其中市场化交易电量占比86.89％,同比+4.86pct;平均上网电价516.78元/兆瓦时,同比-0.4％。受益于煤价下行,公司燃料成本为754.62亿元,同比-8.93％,火电毛利率达到8.1％,同比+6.7pct,盈利修复情况良好。4Q23公司上网电量477.50亿千瓦时,同比-5.2％,煤电、气电上网电量分别同比下滑4.1％和14.1％。测算Q4公司上网电价为512.61元/兆瓦时,同比-2.7％。同期公司实现营业收入264.51亿元,同比-3.49％;归母净利润0.24亿元,同比+101.06％。电量电价均下滑,同时煤价环比稍有回升,对Q4收入和业绩形成一定拖累。

   供热量稳定提升,华电新能进一步贡献业绩增长。2023年,公司完成供热量1.72亿吉焦,同比+3.27％,实现供热收入96.24亿元,同比+7.28％,热价提升叠加成本下降,公司供热业务毛利率同比+10.60pct。公司全年实现投资收益37.76亿元,同比-21.41％,主要受到参股煤炭企业收益减少的影响。其中,华电新能贡献投资收益29.50亿元,同比+13.7％,依然为公司业绩增长做出亮眼贡献。公司2023年计提资产减值损失5.27亿元,信用减值损失-2.21亿元,获得资产处置收益1.05亿元,合计影响营业利润2.00亿元。

   财务费率明显降低,新投产装机将提供新增量。2023年,公司毛利率为6.43％,同比+6pct;净利率为4.1％,同比+4.7pct。管理费率和财务费率分别为1.42％、3.08％,同比-0.11pct、-0.7pct。财务费率大幅下降主要系公司加大资金运作,融资成本持续降低,财务费用同比下降10.95％至36.04亿元。2023年全年,公司新投产装机369.55万千瓦,其中燃煤机组302万千瓦,燃气机组67.55万千瓦。目前,公司已核准及在建机组装机容量为653.68万千瓦,长期稳定增长可期。

   盈利预测与估值。预计2024年煤价稳中有降,叠加容量电费回收,公司火电利润同比有望继续修复;华电新能承载集团"十四五"全部风光装机目标,能源转型背景下快速增长可期,高额投资收益将形成公司利润的安全垫。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.88、69.16、73.85亿元,同比增长39.0％、10.0％、6.8％。当前股价对应PE为11.0x、10.0x、9.3x,维持"增持"评级。

   风险提示:煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。