中信证券(600030):提分红,拓海外,"严监严管"利龙头

中信证券发布2023年年度报告。2023年,公司实现营业收入600.68亿元,同比下降7.74％;实现归母净利润197.21亿元,同比下降7.49％;实现基本每股收益1.30元/股,同比下降8.45％;加权平均净资产收益率7.81％,同比减少0.86个百分点。营收下降的主因系受经纪、投行业务周期影响,除投资业务外,其他业务均有下滑。

   杠杆水平稳定,分红力度增大,流动性指标待优化。公司有效杠杆水平保持4倍以上,这为资本中介等用表业务提供资金基础,净稳定资金率(约125％)仍处偏低水平,后续需加大长久期资金吸收;公司计划每10股派4.75元,占合并报表中归母净利润的36.67％,较2022年提升1.8个百分点。

   自营收益向上,投行结构转型。公司实现投资业务收入218.46亿元,同比增长23.87％,主要因固收市场向好,同时公司加大FICC代客业务转型。公司当年实现投行业务收入62.93亿元,同比下降近三成,受市场IPO速度减缓影响。预计严监管环境下IPO规模收缩可能性较大,公司有望并用股、债工具和自有资金和私募股权等多元资金,并购重组将成为新成长点。

   经纪和信用业务承压,资管多牌照转型。公司实现经纪业务收入102.23亿元,同比下降8.47％,主因在于受市场整体不佳影响;实现信用业务收入40.29亿元,同比下降30.60％,这与负债端财务成本提升有关。公司搭建全方位买方投顾体系,完成资管部门子公司化,对冲财富业务周期性下行冲击。

   海外业务加大布局,机构与财富业务启航。预计场外衍生品业务高速增长期已过,公司将加强境内外资金统一调度管理,通过跨境衍生品、香港家族办公室、新加坡财富平台等加大一体化布局,香港和东南亚业务将持续加强。

   风险提示:市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。

   投资建议:基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响,我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调6.77％和0.33％,预计2024-2026年公司归母净利润为226.7/248.9/267.3亿元,同比增长15.0％/9.8％/7.4％,当前股价对应的PE为12.8/11.7/10.9x,PB为1.1/1.0/1.0x。公司作为龙头券商,综合实力强劲、ROE水平行业持续领先,我们对公司维持"买入"评级。