中国神华(601088):煤价下行体现业绩韧性,高股息率凸显投资价值-2023年报点评

公司发布2023年年度报告,报告期内公司实现营收3430.74亿元,同比-0.4％,实现归母净利润596.94亿元,同比-14.3％;扣非归母净利润628.68亿元,同比-10.6％。其中Q4实现营收906.07亿元,环比/同比分别+9.1％/-3.7％,实现归母净利润114.25亿元,环比/同比分别-23.8％/+8.9％,扣非归母净利润150.57亿元,环比/同比分别+1.5％/+26.2％。

   煤电主业产销稳步增长,运输及煤化工毛利下滑。煤炭:2023年煤炭产量/销量分别为32450/45000万吨,同比2022年变化+3.5％/+7.7％,煤炭平均售价607元/吨,同比-8.6％;电力:发电量/售电量分别为2122.6/1997.5亿千瓦时,同比+11.0％/+11.1％,煤电主业稳步增长。运输:铁路运输量3094亿吨公里,同比+4.0％;煤化工:聚乙烯/聚丙烯销量36.4/34.2万吨,同比+1.7％/+0.3％。2023年煤炭/电力/铁路/港口/航运/煤化工板块分别实现毛利率32.0％/16.9％/37.0％/44.4％/5.0％/11.2％,同比分别-3.9pct/+2.6pct/-4.4pct/-1.6pct/-9.0pct/-4.7pct。

   高长协占比稳定业绩,煤电业务稳步扩张。据百川盈孚,2023年秦皇岛Q5500动力煤市场均价为981元/吨,同比-22.0％。但长协价格稳定,2023年Q5500年度长协均价713.8元/吨,同比-1.1％,公司2023年度长协/月度长协销售占比分别为57.5％/24.4％,合计约81.9％,高长协占比助力盈利保持稳定;湖南岳阳项目1、2号机组和广东清远一期项目1、2号机组陆续投运;截至报告披露日,内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证,产能均为800万吨/年。保德煤矿产能由500万吨/年核增至800万吨已获国家矿山安监局批复。煤电产能外延稳步推进。

   延续高股利支付率,股息率吸引力明显。2024年1月,国务院国资委产权管理局宣布将市值管理纳入央企考核。公司始终高度重视对投资者的合理投资回报,2023/2022/2021/2020年分别实现75.2％/72.8％/100.4％/91.8％的高股利支付率,2023年股息率接近6％,与板块整体股息率接近。基于Wind一致预期每股收益和22年分红比例预估,当前(3.26)煤炭板块平均股息率约6.3％。

   港口煤价降幅收窄,底部支撑明显。当前下游现货需求有限,供需双弱局面下动力煤节前涨幅逐渐回落。截至3月22日,秦港动力煤价格(860元/吨)相比24年价格峰值(956元/吨)下降96元。但当前港口库存明显低于2023年同期。且海外动力煤价格自2月中旬已连续多日上涨,部分海内外煤种价格倒挂,同时港口煤价下跌疆煤外运经济性下滑,供给减量形成底部支撑,动力煤降幅已逐步收窄。

   投资建议:考虑到产能核增政策变化以及公司2023年业绩等,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为637.03/620.06亿元,并新增2026年业绩预测为628.88亿元。参考公司近三年历史估值和股息率水平,我们给予公司2024年13倍目标PE,对应目标价41.73元,进一步考虑公司股息率水平,维持"强推"评级。

   风险提示:煤炭需求较弱;运输成本较高;煤化工周期变化。