招商银行(600036):分红再提升,深耕高质量-年报点评

分红再提升,深耕高质量23年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+6.2％、-1.6％、-2.1％,增速较前三季度-0.3pct、+0.1pct、+0.5pct。23年拟每股派息1.97元,年度现金分红比例为35％(2022年:33％),股息率为6.29％(2024/3/25),分红率提升。鉴于规模扩张放缓,我们预测24-26年EPS5.91/6.15/6.54元,24年BVPS预测值40.85元,A/H股对应PB0.77/0.68倍。近5年(截至3.25)公司A/H股PB(MRQ)均值为1.47/1.45倍,零售战略具备护城河效应,投资收益增长,但鉴于息差压力,给予A/H股24年目标PB1.00/0.85倍,A/H股目标价为40.85元/37.57港币,维持A/H股买入/增持评级。

   信贷结构改善,存款成本趋稳2023年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+8.8％、+7.6％、+8.6％,较9月末-1.1pct、-0.2pct、-4.3pct,扩表速度放缓。信贷结构改善,票据规模收缩,23年末零售贷款、对公贷款在总贷款占比较9月末分别+0.3pct、+0.5pct至52.8％、39.9％。23年末存款活期率较9月末-0.6pct至54.9％。

   23年净息差较前三季度-4bp,Q4单季度净息差较Q3下行7bp至2.04％。

   Q4生息资产、贷款收益率较Q3下行4bp、下行16bp,Q4计息负债、存款成本率较Q3上升2bp、持平,个人活期存款增速较前三季度-13.6pct。

   投资类收入增长,中收有所修复2023年非息收入同比-1.7％,增速较23Q1-3上升2.9pct。2023年中收同比-10.8％,增速较前三季度+0.7pct,主要由于资管、结算手续费收入增速较前三季度+0.3pct/+0.8pct。财富管理收入同比-7.9％,增速较前三季度-1.9pct,代理保险收入同比+9.3％,增速较前三季度-7.6pct,主要受银保渠道降费影响。代理基金/理财/信托收入分别同比-21.5％/-18.4％/-19.4％。23年末零售/金葵花AUM同比+9.9％/+9.7％,较9月末+0.5pct/+0.4pct。2023年其他非息收入同比+25.0％,增速较Q1-3提升10.1pct,主要受益于债券投资收益增加、外币交易收益增加等。

   资产质量向好,信用成本下行23年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.95％、438％,较9月末-1bp、-8pct,不良率稳中向好。集团对公、零售不良率较6月末分别-8bp、+5bp至1.19％、0.89％。零售贷款资产质量波动,对公贷款资产质量改善。按揭、信用卡、小微贷款不良率较23H1末分别+2bp、+7bp、+5bp。集团对公地产不良率较6月末-26bp至5.26％。23年母公司不良生成率较Q3持平于1.03％;

   年化信用成本同比-0.07pct至0.72％。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。