潍柴动力(000338):动力总成份额稳固,横纵向产业链全面开花-公司点评报告

事件:2024年3月25日公司发布2023年度报告,实现销售收入2139.58亿元,同比上升22.15％;实现归属于母公司净利润90.14亿元,同比上升83.77％;基本每股收益1.04元,同比增长84.54％。总资产3342.27亿元,同比增长13.82％;归属于上市公司股东的净资产793.35亿元,同比增长8.40％。以2023年12月31日公司享有利润分配权的87亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.93元(含税),不以公积金转增股本。

   公司期间费用率稳定,毛利率大幅提升:得益于大马力产品销售,公司2023年毛利率水平21.09％,同比+3.31pct,有较大幅度提升。销售费用率6.27％,同比+0.18pct,管理费用率4.42％,同比-0.20pct,研发费用率3.76％,同比-0.65pct,财务费用率0.26％,同比+0.78pct,期间费用率整体保持稳定水平。2023年公司净利率水平5.24％,同比+2pct,对比2022年有大幅提升。

   动力总成产品优势明显,重卡整车稳居前列:2023年,公司销售各类发动机73.6万台、同比增长28％,变速箱83.8万台、同比增长42％,车桥74.3万根、同比增长39％。其中,发动机出口6.6万台、同比增长21％;M系列大缸径高功率密度发动机销售8100余台,同比增长38％,突破全球大数据工程中心、矿卡等高端市场;高端液压实现国内收入9.8亿元,同比增长52％。子公司陕重汽销售重卡11.6万辆,同比增长45％,稳居国内重卡行业第一梯队;国际市场销售5.2万辆,同比增长51％,创历史最好水平。从传统工程车为主向标载物流、天然气、新能源等多元化产品转型,中高端产品销量占比超过30％,市场结构更加均衡。高端车型X6000销量超9000辆;天然气重卡销量超2.6万辆,同比增长416％。2024年展望:我们预计整车及关键零部件销售收入1032亿元,同比增长10％。

   凯傲业绩修复,农业装备业务逆势而上:2023年,凯傲走出通胀及供应链问题的影响,实现收入114.3亿欧元,创历史新高。其中,以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入84.8亿欧元,以美国德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现收入30亿欧元。叉车业务深度挖掘市场需求,持续提高智能化水平,为自动化仓储物流打造智能无人叉车解决方案。农业装备业务主要产品市占率全面提升,引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。2024年展望:我们预计2024年智能物流销售980亿元,同比增长12％;农业装备收入180亿元,同比增长12％。

   盈利预测:预计公司2024年/2025年/2026年收入分别为2371.65亿元/2604.49亿元/2860.19亿元,同比增长11％/10％/10％;公司2024/2025/2026年归母净利润分别为115.41亿元/134.83亿元/158.72亿元,同比增长分别为28％/17％/18％,对应PE分别为12.30/10.53/8.95倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:天然气渗透不及预期、国际关系不及预期、原材料价格上行等。