潍柴动力(000338):业绩回暖符合预期,盈利能力大幅提升-年度点评

3月25日晚公司发布2023年年报,报告期内实现营业收入2139.58亿元,同比增加22.15％,归母净利润90.14亿元,同比增长83.77％,扣非归母净利润80.8亿元,同比增长146.13％。业绩符合预期,利润略高于此前预告中枢值。

   业绩恢复增长,盈利能力回升。1)营收和利润方面:2023全年实现总营收2139.58亿元,同比增长22.15％,归母净利润90.14亿元,同比增长83.77％。

   其中,23Q4的营业收入为535.8亿元,同比增长20％,环比-1.2％,归母净利润为25.1亿元,同比增长57.8％,环比-3.5％。2)利润率方面,2023年毛利率为21.1％,同比提升3.3pct,净利率为5.2％,同比提升2pct。其中,23Q4毛利率为23.7％,同/环比分别+3.3pct/+1.9pct,净利率为6％,同/环比分别+1.6pct/+0.1pct。3)费用率方面,2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3％/4.4％/3.8％/0.3％,期间费用率合计14.7％,同比持平。其中,23Q4的销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1％/4.6％/4.5％/0.1％,环比分别+0.9pct/+0.3pct/+0.9pct/-0.9pct。

   2023年重卡行业复苏,公司抢抓市场结构性机遇,重卡相关业务受益。1)陕重汽方面,净利润显著提升,实现3.4亿元,同比增速1765％,净利率0.7％。

   销售重卡11.6万辆,同比增长45％,市占率12.7％,稳居行业第一梯队,其中出口销量5.2万辆,同比增长51％,创历史最好水平,天然气重卡销量2.6万辆,同比大幅增加416％。经测算,重卡单车ASP达38.8万元/辆,单车净利0.29万元/辆。2)重卡发动机方面,保持龙头地位,销量30.6万台,同比+96％,装机率40.9％,同比+8.8pct,其中天然气重卡发动机市占率达65％,同比+6pct,500以上大马力牵引车发动机市占率35.9％,同比+21.1pct。天然气、大马力重卡发动机相比普通柴油机,具备更高的盈利能力,有效提升潍柴发动机业务的整体利润水平。3)变速箱方面,销量83.8万台,同比+42％,法士特净利率由2022年低谷期的2.5％,恢复至5.6％,同比+3.1pct。

   智能物流和农业装备业务稳中向好,大缸径发动机保持强劲增长。1)凯傲:走出通胀及供应链问题的影响,实现收入114.3亿欧元,创历史新高,毛利率从2022年的19.1％恢复至24.3％。2)雷沃:受农机行业需求影响营收略有下滑,但利润端韧性较强,毛利率同比+1.3pct至14.4％。3)大缸径发动机:M系列大缸径高功率密度发动机销售8100余台,同比增长38％,突破全球大数据工程中心、矿卡等高端市场。

   维持"强烈推荐"评级。重卡行业仍将保持良好复苏态势,凯傲、雷沃经营持续向好,叠加大缸径发动机产品的应用市场不断拓展。我们判断公司各项业务的利润率有望共振向上,预计2024-2026年归母净利润分别为111亿元/131亿元/151亿元,当前市值对应13x/11x/9.5xPE。

   风险提示:宏观经济波动、重卡行业复苏不及预期、天然气重卡渗透率不及预期。