科达制造(600499):短期利空近出清,海外业务方兴未艾-2023年报点评

事件

   2024年3月25日公司公布2023年度报告。

   投资要点

   营收及利润下滑,海外建材收入占比快速提升

   2023年公司营业收入96.96亿元,同比-13.1％;归母净利润20.92亿元,同比-50.79％;毛利率为29.24％,同比-0.21pct;净利率为26.9％,同比-19.73pct。公司建材机械、海外建材、锂电材料业务收入占比分别为47.4％、37.7％、7.6％,其中海外建材业务收入占比提升明显,较2022年提升8.3pct。分区域来看,2023年公司国外收入58.14亿元,占比达60％,同比提升4.39pct。

   海外建材:收入规模持续增长,"陶瓷+洁具+玻璃"架构逐步成型

   2023年公司海外建材业务实现营业收入36.55亿元,同比增长11.59％;毛利率为35.70％,同比-7.63pct。公司海外建材业务毛利率降低的主要原因为:1)部分非洲国家货币贬值导致当地购买力减弱;2)国际贸易及运输的恢复、本土其他方产能的释放;3)中国及印度去库存,带来区域结构性竞争;4)外币价格波动引发汇兑损益。截至2023年末,公司已于非洲五国运营6个工厂,拥有17条建筑陶瓷生产线、1条洁具生产线,23年共实现建筑陶瓷产品产量超过1.5亿平方米。此外,在现有全部在建项目达产后,公司预计将形成年产超2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能。我们认为,公司已在非洲陶瓷市场建立起较高的竞争壁垒,且公司搭建的"陶瓷+洁具+玻璃"的业务架构正在逐步成型,未来海外建材业务收入规模有望持续提升。

   建材机械:毛利率逆势提升,产业链并购加速纵深发展

   公司建材机械业务实现营业收入44.77亿元,同比下降20.16％;毛利率28.39％,同比+2.38pct。2023年公司陶机业务海外接单占比超55％,在国内房地产市场持续筑底、陶机需求转弱的情况下,公司积极提升海外收入带动建材机械业务毛利率逆势增长。2023年公司持续布局海外业务,完成了两项产业链并购:1)2023年7月,公司通过参股陶瓷色釉料国内龙头企业国瓷康立泰,拓展海外配件耗材服务市场;2)2023年9月,公司收购意大利压机磨具企业FDS加强在欧洲当地的资源整合能力。我们认为,公司战略贴合市场逻辑,积极拓展海外市场及加强产业链纵深发展,能够提升公司在全球陶机市场的竞争力,助力公司加速向"全球建筑陶瓷生产服务商"转型。

   锂电材料及装备:碳酸锂价格波动业绩阶段性承压,产能装置再升级

   1)负极材料:2023年公司负极材料业务营业收入7.40亿元,同比下降38.8％;毛利率9.16％,同比下降7.3pct。受行业供需关系及价格下行的影响,公司负极材料业务毛利率阶段性承压。2)锂电材料:2023年蓝科锂业营业收入63.35亿元、净利润29.69亿元,同比分别减少44.9％、62.5％;对公司归母净利润贡献12.94亿元,同比减少21.56亿元。2023年末蓝科锂业已拥有合计4万吨/年碳酸锂产能装置,较22年底的3万吨/年,产能装置再度升级。蓝科锂业业绩下降主要因碳酸锂价格剧烈波动,碳酸锂市场终端价格从2023年初约50万元/吨持续下跌,于2023年末跌破10万元/吨。我们认为,蓝科锂业拥有显著的成本优势,在23年碳酸锂价格大幅波动的情况下,仍能贡献丰厚净利润,经营韧性凸显。我们认为公司具备穿越周期的发展能力,未来随着碳酸锂价格稳定及产能增加,看好蓝科锂业为公司持续带来丰厚的回报。

   盈利预测与估值

   公司2023年业绩增速受汇率、锂电价格波动和海外市场降价等因素影响较大,我们认为2024年以上制约项有望得到缓解,预计公司2024-2026年归母净利润分别为19、22、25亿元,对应2024年EPS为0.97元,维持"买入"评级。

   风险提示

   海外市场竞争加剧;国内建材机械需求下降;汇率波动风险