恒生电子(600570):业绩增长放缓,期待AI与信创创造增量需求-2023年年报点评

事件:恒生电子于3月24日晚发布2023年年度报告,2023年全年实现营业收入72.81亿元,同比增长11.98％;实现归母净利润14.24亿元,同比增长30.50％;实现扣非净利润14.48亿元,同比增长26.51％。

   四季度增速放缓,下半年机构客户预算执行率下滑所致。根据计算可知,公司23年第四季度预计实现营业收入29.14亿元,同比增长5.36％;实现归母净利润8.18亿元,同比减少24.29％;实现扣非净利润9.11亿元,同比增长11.8％。金融机构IT预算的执行率有所下降,项目管理更趋严格,客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长,使得公司四季度收入增长较往年受到一定影响。

   费用控制稳健,人效持续提升。1)从费用角度,恒生电子2023年销售/管理/研发费用同比增速分别为-4.3％/+9.5％/+13.4％,公司维持高强度的研发投入,同时在销售、管理方面持续加强费用管控;2)从经营角度,恒生电子2023年毛利率为74.84％,同比提升1.28pct,业务产品化程度有所提升,公司2023年人均创收达到54.88万元,同比提升12％。

   F3.0全链路信创适配落地,大模型应用生态持续扩容。1)信创方面:公司新一代核心交易系统UF3.0新签2家战略客户,并在2家头部券商项目竣工,内存交易版本完成客户上线;投资交易系统O45完成全栈信创研发,新签53家客户,并在华宝基金等24家客户竣工,为O45在证券基金保险行业迭代升级创立良好开端;公司所有主产品已完成信创适配,助力70多家金融机构实现核心系统自主创新升级。2)大模型方面:公司于2023年6月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10月19日,公司发布金融大模型LightGPT最新版本,新版本在整体模型效果、安全合规性、推理速度上分别提升15％、13％、50％,并面向金融机构实现LightGPT-7B开源,推理和训练全面适配华为昇腾系列。

   投资建议:预计公司24-26年归母净利润分别为17.91、19.91、22.23亿元,同比增速分别为26％/11％/12％,当前市值对应24-26年PE分别为25/22/20倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速,因此公司具备估值修复的空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:资本市场改革进度不及预期;新产品推进进度不及预期;头部甲方自研力度加大。