恒生电子(600570):2023业绩承压,期待国产替代和中台需求提振-年度点评

恒生电子2023年业绩符合我们预期2023年公司营业收入72.81亿元,同比+11.98％;归母净利润14.24亿元,同比+30.50％;扣非归母净利润14.48亿元,同比+26.51％。4Q23收入29.14亿元,同比+5.36％;归母净利润8.18亿元,同比-24.27％;扣非归母净利润9.11亿元,同比+11.86％。业绩符合预期。

   发展趋势2023年收入降速,静待国产替代及中台业务成长机遇。资管科技收入17.12亿元,同比+9.27％,O45完成全栈国产替代,新签53家客户并完成24家客户竣工,其中华宝基金O45等关键项目竣工为全面批量交付夯实基础;财富科技收入17.34亿元,同比+4.27％,UF3.0完成全链路信创适配,新签2家战略客户,并在招商证券及东方证券实现落地,进入国产替代批量上线阶段。此外,运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技业务收入为14.36/5.09/3.85/5.56/7.00亿元,同比+14.32％/+19.06％/+19.27％/+12.48％/+23.10％,驱动力多元化。销售商品、提供劳务的现金流入74.15亿元,同比+12.02％,订单储备较为充分。

   前瞻性投入AI,利润短期承压。毛利率74.85％,同比+1.28ppt。2023年研发费用投入26.61亿元,费率36.55％保持高位,夯实长期布局。归母净利率19.56％,同比+2.78ppt,扣非净利率19.89％,同比+2.29ppt,利润弹性低于预期,主要系公司在2023年持续投入AI方向,发布金融大模型LightGPT、金融智能助手光子机新一代智能投研平台WarrenQ。我们认为2024年公司战略规划有望持续拉动利润释放弹性。

   基本盘稳健,静待需求拐点。公司具备先发卡位优势和高市场份额,我们认为,当下需求的变化趋势为核心矛盾。据年报,公司2024年经营目标是收入稳健增长、提升收入质量、费用低于收入增长,提效并兼顾现金流健康。

   我们认为,公司在基本盘业务基础上,拟以数据服务等中台业务为破局点,并发力summit在银行业务的国产替代需求,有望实现短期驱动向中长期需求的切换。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年收入预测基本不变,我们认为公司基本盘依然稳健,中台业务有望催化利润端回暖,我们上调2024/2025年盈利预测9.9％/17.4％至16.1/19.4亿元。我们维持跑赢行业评级及目标价32元,对应31x/26x2024e/2025eP/OCF,较当前股价具备28.7％的上行空间,当前交易于24x2024eP/OCF。

   风险市场竞争加剧,AI布局不及预期,国产替代进度不及预期。