天华新能(300390):业绩承压,期待锂供需关系改善-更新报告

公司23年预告实现归母净利润16.5-17.5亿元,给予"增持"评级根据公司公告,预计2023年归母净利润16.5-17.5亿元,同比下降73.43％-74.95％。盈利大幅下降主要为23年氢氧化锂价格下跌所致。我们判断24/25年锂价将呈现寻底后逐步企稳走势,因此假设23-25年氢氧化锂(含税)均价分别为26.89/8.60/10.00万元/吨,预计公司23-25年归母净利润分别为16.54/9.70/16.44元,预计公司同期每股净资产14.44/15.20/16.93元。可比公司24年Wind一致预期PB(24E)均值1.46X,考虑到公司近期产能释放节奏快,客户资源优势显著,给予公司PB(24E)1.50X。测算公司总市值目标190.96亿元,目标价22.80元,给予"增持"评级。

   23年业绩承压,管理层多举措推动公司质量回报双提升23年受上游产能扩张过快及下游新能源汽车等领域需求增速放缓影响,氢氧化锂价格下跌幅度较大。公司目前锂电业务以采购精矿后进行冶炼加工成电池级氢氧化锂材料为主,公司该板块22年毛利占比高达97％。锂价下跌对公司业绩造成较大幅度影响。行业下行周期下,为增强投资者信心,提升公司质量,公司在2月26日发布推动"质量回报双提升"行动方案,主要举措包括:聚焦主业、创新驱动,回购增持、现金分红以及提高信披质量等。

   公司加快锂电一体化布局,与宁德时代形成多方位战略合作关系公司加快锂电一体化布局,伟能锂业规划氢氧化锂二期产能2.5万吨,投产后公司合计氢氧化锂产能将达到16万吨。资源端,公司积极寻求矿山布局,截至23Q3拥有AVZ公司6.73％股权,该公司持有目前全球储量最大、品位最好的硬岩锂矿床之一Manono项目75％权益,该项目量产后有望成为公司最大锂精矿来源。同时公司在建年产90万吨的锂辉石原矿精选项目已接近投产,原料端保障将得到进一步加强。此外宁德时代作为全球锂电行业龙头,公司与其形成包括产品供应、战略持股、合资建厂等多方位的合作关系。其中公司与宁德时代的合资子公司天宜锂业目前拥有7.5万吨氢氧化锂产能和3万吨碳酸锂产能,未来规划建设碳酸锂产能达到10万吨。

   海外锂矿出现减产信号,锂价或在24/25年磨底后有所回暖锂行业供给过剩格局仍在延续。但在锂价持续下跌影响下,近期包括Finnis等部分高成本矿山宣布停产,同时Greenbush、MtCattlin等低成本矿山下调了24年的产量指引,锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探,可能引发更多矿山减产,锂供需格局或迎来实质性改善。

   基于此判断,我们预计24/25年锂供需过剩比例分别为5.76％/1.96％,锂价有望实现寻底后企稳态势。

   风险提示:海外矿山扩产超预期,下游需求不及预期等