玲珑轮胎(601966):业绩符合预期,盈利能力持续修复-2023年业绩快报点评

事件:公司发布2023年年度业绩快报,23年实现营收202亿元,同比+18.6％,实现归母净利13.86亿元,同比约+374.7％,扣非净利13.17亿元,同比+635.8％;测算得到23Q4实现营收56亿元,同/环比+33.2％/+6.5％,实现归母净利4.26亿元,同/环比+464.7％/+6.9％,扣非净利4.26亿元,同/环比+497.4％/+8.7％,归母净利率为7.56％,同/环比+5.77/+0.03pct。

   轮胎行业外部条件较为温和,开工率维持高位。原料端价格有一定上涨,据百川盈孚数据,截至3月8日,天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格为1.33/1.29/1.33万元/吨,同比+10.2％/+9.6％/+12.8％;但海运费上涨风险已有所缓释,截至24年3月8日,中国/东亚至北美西海岸/北欧集装箱运价指数分别同比+325％/+185％,环比上周-7％/-4％,环比连续多周下降。行业开工率维持高位,截至3月7日,全钢胎/半钢胎周度开工率为69.65％/78.56％,同比+0.32pct/+4.71pct,环比上周-0.47pct/+0.46pct。

   23年产销量增长,24年泰国玲珑有望受益于税率下降。公司23年累计实现销量同比增长26.10％,达7799万条,其中毛利较高的乘用车胎同比增长28.34％。测算得到23Q4轮胎销量为2264万条,同/环比+41.3％/+16.9％。

   24年泰国半钢反倾销税率落地,泰国玲珑终裁税率为4.52％,较复审前下降16.57pct,24年泰国玲珑的营运能力和订单获取能力有望提升。塞尔维亚基地方面,半钢已于23年12月底取得试用许可,正在进行产能爬坡,预计24年年底达到600万套产能规模,到25年1200万套半钢产能全部达成;

   全钢项目预计2024年满产,非公路轮胎一期项目预计2025年上半年投产。

   投资建议:公司盈利能力持续修复,新产能投产贡献成长预期。我们预计公司23-25年归母净利为13.86/21.75/25.63亿元,对应当前PE分别为24.4/15.5/13.2x,维持"买入"评级。

   风险提示:投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。