南山铝业(600219):业绩受海外需求下滑拖累,分红比例显著提升-2023年年报点评

事件:公司2024年2月28日晚发布2023年年报,2023年实现营收288.4亿元,同比下降17.5％;归母净利润34.7亿元,同比下降1.2％;扣非后归母净利润27.1亿元,同比下降29％。拟每10股派发现金红利1.2元(含税)。

   点评:印尼氧化铝全面达产,铝加工产品量价齐跌拖累业绩。2023年综合毛利率20.3％,环比下降0.6pct。分项业务来看,1)氧化铝:收入同比增长57％,销量352.9万吨,同比增长18.7％,主要系印尼氧化铝项目全面达产。2)铝加工:海外需求疲软、铝价下跌,以及铝加工产品的量价齐跌,导致收入同比下滑,其中铝型材收入同比下降11.8％,铝箔收入同比下降19.8％。

   2023Q4单季度扣非归母净利润环比下滑。2023Q4归母净利润13.3亿元,环比增长60.7％,主要系电解铝转让指标收益确认;扣非归母净利润6.4亿元,环比下滑19.8％,主要系铝加工产品销量和加工费下跌所致,公司综合毛利率为19.9％,环比2023Q3下降3.1pct。

   高端产品占比持续提升,印尼产业链延伸至电解铝。2023年汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高端产品占公司铝产品的总销量的14％,同比提升超1pct;高端产品毛利占总毛利的30％,同比+9pct。公司拟在印尼宾坦工业园建设年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目,并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施,目前正在进行前期土地平整及关键技术讨论等工作。

   分红提高、股息率升至4％,未来三年每年回购注销3亿元股份。1)分红提升:计划2023年度分红(不含回购)比例不低于当年归母净利润的40％(上一年为13％),按照2024年2月28日股价计算股息率为4％。2)持续回购:公司计划2024-2026年,每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销。

   盈利预测、估值与评级:考虑铝加工产品加工费的回落,我们下调对公司业绩预测,预计2024/2025年归母净利润分别为37.7/40.6亿元(下调幅度9.4％/11.1％);新增2026年预测归母净利润为44.5亿元,同比增长8.5％/7.6％/9.8％,对应当前股价的PE估值分别为9/9/8X,考虑前期股价的下跌已经反映业绩的下滑,维持"增持"评级。

   风险提示:铝加工下游需求不及预期风险;汽车板等项目产能释放不及预期;铝价及氧化铝价格大幅波动风险。