锡业股份(000960):全球精锡龙头,有望受益于锡价上涨

集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全球精锡龙头公司锡行业全产业链布局,从资源到下游各环节互为支撑;同时,公司具备与锡产业链相匹配、稳定通畅的供应链。根据公司公告,截至2023/06/30,公司(含参股公司)拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4.1万吨/年、锡化工产能2.69万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年,压铸锌合金3万吨/年,铟冶炼产能60吨/年。

   23年前三季度产量稳中有增,锡价走弱影响公司业绩23年前三季度,公司生产有色金属26.48万吨,同比增加0.36万吨;其中产品锡/铜产量5.90/9.97万吨,同比+0.3/-0.17万吨,锌锭8.26万吨,铸造用锌合金折锌2.11万吨,铟锭66吨。23年前三季度,公司实现营业收入336.58亿元,同比下降20.18％;归母净利润10.95亿元,同比下降18.59％。23年锡价走弱影响公司盈利,23年前三季度,公司销售毛利率/净利率分别为8.27％/3.48％,同比下降2.42/0.01pct。

   24年锡价中枢抬升可期,公司有望充分受益23年SHFE锡均价21.24万元/吨,同比下降13.18％;截至2024/2/22,SHFE锡均价21.33万元/吨,同比提高0.44％。24年锡需求端在半导体、光伏、新能源汽车等多重催化下有望提升,而供给端因缅甸佤邦锡矿出口征税政策变化,锡矿复产不确定性仍存以及全球新投产项目多处于产能爬坡期,供给增量有限;供需缺口扩大,锡价中枢有望抬升。

   盈利预测与投资建议公司是全球精炼锡生产龙头,2022年全国/全球锡市占率分别达到47.78％/22.54％;有望充分受益于行业景气度回暖所带来的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.78/19.40/23.26亿元,EPS分别为1.02/1.18/1.41元,3年CAGR为19.99％。参考可比公司估值,我们给予锡业股份2024年15倍PE,目标价17.68元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;海外政治与安全风险;汇率波动风险;产量不及预期。