郑中设计(002811):室内设计龙头更具投资价值,回购彰显管理层信心

战略转型初有成效。2020年战略转型以来,公司推动资源向设计主业集中,谨慎承接工程订单,延伸布局软装业务,充分发掘设计品牌的经济效益。2023年,公司新签合同16.3亿元,其中设计/工程/软装业务占比分别为60％/20％/20％,业务结构调整已初有成效。

   软装业务赋能前端设计,或进一步筑牢高端设计护城河。(1)软装业务可有效解决设计产品的落地问题,与设计、工程板块协同形成室内装饰服务的整体解决方案,筑牢高端设计护城河。(2)软装、设计业务的客户群体重合度较高,随配套率提升可有效盘活公司优质客户资源,贡献新的业绩增长点。(3)公司推出智能物料平台"兆材云库",链接前端设计和后端物料,或提升设计效率,并助推软装业务驶入增长快车道。2023年下半年软装业务新签订单1.9亿元,同比高增70.2％。此外,2023Q4公司设计业务新签订单3.0亿元,同比增长1.8％,订单已率先走出拐点。

   工程板块的不利影响已近消除,2023年业绩有所修复。公司发布业绩预告称,2023年预计实现归母净利润-3500～-5000万元,较2022年有所改善。推测工程板块的不利影响或基本消除,一方面体现为资产质量的改善,合同资产、应收账款等减值风险较高的资产占比持续下降,2023年预计计提减值损失约0.6亿元,较2022年减少约1.3亿元。另一方面体现为业绩质量的提升,2023年上半年实现经营活动现金净流入0.6亿元,自2019年以来持续高于净利润规模,对应净现比达8.1。

   开启股票回购,彰显管理层信心。公司发布公告称,拟使用0.5～1.0亿元自有资金回购股票,测算可回购股份372～744万股,占比1.37％～2.73％。本次回购旨在促进公司可持续健康发展,维护广大股东权益,一方面为公司股价提供资金支撑,另一方面彰显了管理层对公司经营的积极预期,充分提振投资者信心。此外,回购的股份后续将用于股权激励计划或员工持股计划,将进一步强化公司长效激励机制。

   给予"买入"评级。公司是室内设计领域的国际领先企业,随业务结构优化,业绩已有所修复;设计端流量支撑下软装亦有望实现快速增长,具备长期投资价值。考虑公司业绩修复进度稍慢,调整2023年～2025年EPS至-0.14、0.30、0.52元,对应2024年～2025年PE为17.8、10.3倍。

   风险提示:工程项目回款风险,软装业务开拓不及预期,业绩不及预期