桐昆股份(601233):2023年业绩大幅改善,看好长丝景气回升-点评报告

事件

   2024年1月31日,公司发布2023年年度业绩预增公告,公司预计2023年度实现归母净利润7.5亿元到10.0亿元,同比增长476.00％至667.99％。

   点评

   产品销量与价差双扩,公司2023年业绩大幅改善

   2023年,公司预计实现归母净利润7.5至10.0亿元,同比增长476.00％至667.99％;因此,我们预计2023Q4实现归母净利润-1.54至0.96亿元,环比2023Q3下滑87.92％至119.24％。其中,2023年公司扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润为4.7至7.2亿元,同比增长143.47％至166.59％;因此,我们预计2023Q4公司扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润为-3.59至-1.09亿元,环比2023Q3下滑129.24％至196.00％。公司2023年业绩大幅改善,主要受益于国内稳增长政策的持续发力,涤纶长丝行业下游需求相较于2022年边际改善显著,产品销量与价差有所扩大,行业整体处于复苏状态。据百川盈孚,2023年国内涤纶长丝消费量达2884.82万吨,较去年同期增长12.33％。

   2024年新增产能放缓,看好长丝景气回升

   据百川盈孚统计,2024年行业新增产能约115万吨,考虑恒逸逸璟搬迁停产75万吨、以及浙江联达18万吨产能停产,据此推算2024年行业净增产能仅约22万吨,供给增速逐步放缓。需求端,在国内稳增长政策持续发力下,内需有望稳持续提升。同时,海外需求有望逐步迎来向上拐点,据Wind,美国服装及服装面料批发商库存已从2022年11月434.39亿美元高点回落至2023年11月的333.06亿美元;同时,2023年12月国内纺织品出口金额同比增速达3.50％;服装出口金额同比增速达1.90％,均实现转正。在供给放缓,需求逐步上行背景下,我们持续看好长丝景气回升。

   泰昆石化项目积极推进,有望支撑公司长期成长

   2023年6月27日,公司发布关于启动泰昆石化(印尼)印尼北加炼化一体化项目的公告,桐昆股份拟通过全资子公司与新凤鸣全资子公司成立合资公司华灿国际,其中桐昆股份持有51％股权;华灿国际拟与上海青翃实业成立泰昆石化,其中华灿国际持有90％股权。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设印尼炼化项目,主要产品包括成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、EVA(光伏级)37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等,项目建成后,预计实现年均税后利润13.28亿美元。目前,炼化项目正处于上报推进中,项目的落地将支撑公司长期成长。

   盈利预测与估值

   我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.73/35.34/51.99亿元,EPS分别为0.36/1.47/2.16元,现价对应PE为31.28/7.72/5.25倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司,成本优势显著,进入2024年,行业新增产能放缓,行业有望景气上行,公司业绩也有望于2024年迎来修复。参考我们对公司2024/2025年的业绩预测,当前PE为7.72/5.25倍,处于较低位;同时公司当前PB为0.77倍,低于可比公司均值,因此上调至"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险