桐昆股份(601233):盈利同比改善,看好长丝景气修复-2023年业绩预告点评

事件:公司发布2023年业绩预告,预计实现归母净利润7.5～10亿元,同比增长476％～668％,实现扣非净利润2.1～4.6亿元,同比增长2371％～5312％,剔除联合营企业投资收益后的归母净利润为4.7～7.2亿元,同比扭亏为盈。其中23Q4单季度,预计归母净利润亏损1.54亿元～盈利0.96亿元,扣非净利润亏损2.62～5.12亿元,业绩整体符合预期。

   长丝景气修复良好,PTA整体承压运行:1)根据Wind统计,2023年期间,POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨,年均开工率达到79.5％,较22年增加5.7pct,考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄,以及能源成本回落,长丝单吨盈利改善明显。下游方面,终端需求改善带动纺织行业整体回暖,2023年织机行业开工率均值较22年增加6.8pct。在此背景下,长丝库存有效去化,截至1月25日,POY/FDY/DTY库存天数分别为10.0/13.6/20.0天,处于同期偏低水平。2)根据百川盈孚统计,2023年我国PTA新增产能达1310万吨,同比增长17％,产能增速显著高于上下游,同期PTA价差均值为346元/吨,较22年下降116元/吨。

   浙石化盈利改善,投资收益有望回升:根据业绩预告测算,2023年联合营企业预计贡献投资收益2.8亿元,其中Q1-Q4分别为-5.1/1.6/4.2/2.1亿元。向后看,随着终端需求回升,以及浙石化下游新材料项目陆续投产,公司投资收益有望进一步提升。

   长丝扩产落下帷幕,行业供需格局有望改善:根据百川盈孚统计,截至23年底,我国涤纶长丝产能达4316万吨,较22年净增长419万吨,同比增长10.8％。但进入24年后,行业扩产力度明显放缓,预计全年仅有115万吨新产能投放,同时考虑到小产能退出、以及恒逸75万吨装置长停,行业产能净增量有望创下近年新低。

   纺服出口边际改善,海外去库有望进一步催化业绩弹性:1)2023年12月,国内服装出口金额同比下降1.6％(美元计价),降幅环比收窄2.8pct,纺织品出口金额同比增长1.9％,增速自5月份以来首次回正。2)截至2023年11月,美国批发商服装库存金额同比下降23.3％,库存增速已连续6月为负,库销比为2.83,较5月高点回落约0.43。向后看,随着海外服装去库推进,纺服出口有望持续改善,进而催化长丝弹性。

   盈利预测与投资评级:综合考虑长丝景气修复,我们调整公司2023-2025年归母净利润为8.8/38.1/52.9亿元(此前为15.2/36.6/50.9亿元),按照1月30日收盘价计算,对应PE为33.5/7.8/5.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:纺服出口不及预期,行业扩产力度加大,原材料价格波动