桐昆股份(601233):24年或迎来拐点向上!

业绩简评

   桐昆股份于2024年1月30日发布公司2023年年度业绩预增公告,2023年全年预计实现归母净利润7.5～10.0亿元,同比增加476.92％～669.23％,其中2023Q4预计实现归母净利润-1.53～0.97亿元,同比增加91.52％～105.37％,环比减少87.84％～119.17％,业绩基本符合预期。

   2023年公司预计剔除浙石化后归母净利润为4.7～7.2亿元,同比增加143.47％～166.59％,其中2023Q4预计剔除浙石化后归母净利润为-1.09～-3.59亿元,同比增加70.93％～91.18％,环比减少53.44％～196.07％。经营分析Q4长丝价差有所收窄,伴随需求回暖价差有望修复:2023Q4POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨,分别环比收窄5.87％/2.59％/8.14％,受季节性转淡影响,长丝价差环比有所收窄。2023Q4下游织机开工率均值达到66.73％,同比+12.77pct,环比+2.62pct。涤纶长丝下游需求稳健有望带动涤纶长丝消费回暖,长丝价差有望进一步得到修复。长丝产销持续向好,业绩有望进一步修复:2023年全年涤纶长丝开工负荷均值为83.65％,同比+7.00pct,其中Q4开工负荷均值为88.15％,环比+0.63pct,涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时,2023Q4POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天,环比增加3.41天/2.14天/3.18天,整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。涤纶长丝产销情况持续好转,伴随行业景气回升,公司未来业绩有望得到进一步修复。

   涤纶长丝行业拐点临近,龙头企业有望获得中长期弹性:当前涤纶长丝行业产能约为4840万吨/年,2024年新增产能约为116万吨,其中,公司2024年新增产能约为30万吨,产能投放速度已显著放缓,且存在部分产能永久性退出行业,长丝拐点有望临近,伴随涤纶长丝消费需求回暖,公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。

   盈利预测、估值与评级

   我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性,因此上调公司2024年盈利预测,上调幅度为32％,预计公司2023-2025年归母净利润为8.77亿元/40亿元/60亿元,对应EPS为0.36元/1.66元/2.49元,对应PE为41.60/9.12X/6.08X,维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险(2)油价单向大幅波动风险;(3)终端需求恢复不及预期风险;(4)地缘政治风险;(5)聚酯项目建设进度不及预期;(6)美元汇率大幅波动风险;(7)其他不可抗力影响。