中航西飞(000768):军民用中大型飞机主机龙头,盈利能力改善可期-深度研究

飞机主机龙头:公司是我国大中型军民用飞机重要科研及生产制造基地。军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,民机方面是C919大型客机及多种支线客机最大的机体结构制造商,以及国外民用飞机的重要零部件供应商。军用方面,公司有望持续受益航空装备升级换代和谱系化发展,同时军贸方面有望凭借其特种飞机领先地位受益中长期外贸市场,民用方面,随着大飞机等民机陆续推出,公司民用航空零部件业务有望贡献增量。

   核心投资逻辑:(1)营收端,军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品制造商,有望稳步受益我国国防航空工业现代化建设;民机方面是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机最大的机体结构制造商,以及国外民用飞机的重要零部件供应商;(2)利润端,飞机总装单位具有静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本,同时因通过飞机改型等实现范围经济效应,有望促进整机龙头盈利能力稳健提升。(3)长期看军贸市场、航空维修业务和民机业务有望成为新业绩增长点。军贸方面公司有望凭借其特种飞机领先地位受益中长期外贸市场,维修业务随着装备存量增加有望成为主机单位潜在的盈利点,同时随着大飞机等民机陆续推出,公司民用航空零部件业务有望进一步贡献增量。

   盈利预测与投资建议:预计23-25年公司EPS分别为0.32元/股、0.41元/股、0.51元/股。结合当前国防装备现代化建设需求,以及军贸市场、航空维修业务和民机业务新增量,考虑公司在大型防务整机领域的领先地位,结合可比公司估值水平,我们认为适合给予公司24年65倍PE估值,对应合理价值26.63元/股,给予"增持"评级。

   风险提示:重点装备列装需求及交付不及预期,重大政策调整的风险,市场开拓不及预期的风险。